>> 華泰證券-祁連山(600720)年報點評：Q4毛利率好轉(zhuǎn)，期待改革推進-160325
| 上傳日期： |
2016/3/26 |
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買入 |
作者： |
鮑榮富 |
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公司毛利率21.98%，較14 年下降7.54%；
主營產(chǎn)品量價齊跌致營收下降，但后兩個季度降幅收窄。分季度看，分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.49 億元、16.05 億元、17.15 億元和10.74 億元，分別同比下降37.14%、22.71%、15.88%和18.51%。報告期內(nèi)，公司水泥的銷量為2060 萬噸，同比下降1.36%；混凝土銷量為102 萬方，同比下降14.97%；另外，2015 年水泥平均價格為216.52 元，同比下降19.69%，水泥噸毛利為47.22 元/噸，同比下降42.12%；混凝土平均價格為292 元，同比下降9.14%；公司主要產(chǎn)品的量價齊跌導(dǎo)致了公司報告期內(nèi)營業(yè)收入的下降。Q4 降幅較前兩季度有所收窄，公司業(yè)績呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。
Q4 毛利率同比上升，期間費用稍有下降。毛利率有所下降，為21.98%，較14 年下降7.54%，分季度來看，毛利率分別為4.40%、22.49%、24.49%和24.53%，分別同比上升-13.46%、-10.66%、-10.16%和2.35%，Q4 實現(xiàn)毛利率同比增長，因成本同比下降20.98%。2015 公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為3.14 億、5.43億和2.58 億，同比上升9.63%、-3.37%和-10.17%。期間費用總額為11.15 億元，較上年同比減少1.84%，占營收23.02%，較去年增加4.54%，這主要是15 年營收的大幅下降導(dǎo)致的。
資產(chǎn)負債表較健康，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流下降。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別變?yōu)?.69、1.24、0.15、0.10，和去年相比變化不大。今年公司資產(chǎn)負債率稍有下降，截止報告期末達到48.69%，資產(chǎn)負債狀況良好。2015 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.42 億元，同比減少31.05%。
中建材和中材集團整合，提升公司重組預(yù)期。西北地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能利用率不到60%，若供給側(cè)改革推進，則作為區(qū)域龍頭，公司將受益。另外中建材和中材集團正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，公司所在的西北地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩嚴重，優(yōu)先整合的預(yù)期強烈。
維持買入評級。預(yù)計公司2016~2018 年EPS 為0.25/0.29/0.33 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為27/23/21X?？紤]公司在甘肅青海地區(qū)的龍頭地位，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致需求下滑。
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