>> 華泰證券-建研集團(tuán)(002398)年報點評-減水劑拖累公司業(yè)績，期待檢測業(yè)務(wù)突破-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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2015年每股收益0.59元，YOY-9.23%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
減水劑業(yè)務(wù)收縮是業(yè)績下滑的主要原因。公司兩大主營業(yè)務(wù)為減水劑（外加劑新型材料）和檢測業(yè)務(wù)（技術(shù)服務(wù)），營收占比分別為67.78%和18.07%。2015年減水劑銷量YOY-23.08%，營收YOY-29.39%，而檢測業(yè)務(wù)營收YOY+1.28%。 盈的利能力增強(qiáng)得益于原材料價格下降，期間費(fèi)用率由于營收規(guī)模下滑有所增加。公司2015年毛利率39.43%，同比提高6.69pct，凈利率15.22%，同比提高2.42pct。其中，減水劑業(yè)務(wù)毛利率39.82%，同比提高8.29pct。毛利率和凈利率的提高，主要是因為于原材料價格的下降。減水劑的重要原料工業(yè)萘市場價格2015年下滑42.8%，另一重要原料環(huán)氧乙烷在經(jīng)歷巨幅波動后也處于低位。2015年期間費(fèi)用率為19.10%，同比提高3.3pct。管理費(fèi)用降低了1.15%，但管理費(fèi)用率同比提高2.42pct，主要由于營收下滑導(dǎo)致管理費(fèi)用率的提升。
收入質(zhì)量的提高導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善。2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.07億元，YOY+140.30%。主要是因為加大減水劑業(yè)務(wù)的收款力度，改善經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。2015年收現(xiàn)比為0.81，2014年僅為0.62。2015付現(xiàn)比為0.52，2014年為0.45。 終止非公開定增對公司經(jīng)營無負(fù)面影響。原定增擬募集5億元補(bǔ)流。公司目前在手現(xiàn)金1.3億元，銀行理財產(chǎn)品2.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為17.63%。再加上公司2015年經(jīng)營性現(xiàn)金狀況繼續(xù)向好，所以我們認(rèn)為公司原有經(jīng)營活動不會受到任何影響。
期待檢測業(yè)務(wù)有所突破。檢測業(yè)務(wù)由于較強(qiáng)的盈利能力（2015年毛利率46.87%）和輕資產(chǎn)模式成為公司未來重點布局業(yè)務(wù)。一方面，公司規(guī)劃未來3年內(nèi)布局10個檢測中心，檢測范圍將延伸到工程相關(guān)的水利、環(huán)保、消防等。另一方面，預(yù)計公司也將在檢測外延方面有所突破。
盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)測公司2016-18年EPS0.68/0.80/0.96元，YOY+16%/17%/21%，CAGR18%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，可給予公司16年20~25倍PE，合理估值區(qū)間13.6-17元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：減水劑價格出現(xiàn)大幅下滑，檢測業(yè)務(wù)拓展不得力。
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