>> 招商證券-美的集團（000333）收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，雙智+國際化戰(zhàn)略齊頭并進-160328
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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同時公司也推出每10 股派現(xiàn)12 且轉(zhuǎn)增5 股的分紅方案，分紅總額高達51 億元。
空調(diào)短期承壓，冰洗逆勢而行?？照{(diào)去庫存是整個2015 年的主題。受此影響，國內(nèi)2015 年空調(diào)總銷量6288 萬臺，同比下降10.4%。美的集團15 年空調(diào)收入645 億，同比下降11%，這也是公司總收入下降的主要原因?？照{(diào)銷量預(yù)計1 季度仍有壓力，行情回暖大概率出現(xiàn)2 季度。2015 年美的集團冰洗數(shù)據(jù)搶眼，在整個行業(yè)萎靡的背景下（2015 年冰箱銷量-3.7%，洗衣機銷量-0.4%），公司實現(xiàn)冰箱收入114 億（同比增長18%），洗衣機收入120 億（同比增長21%），逆勢而行。主要受益于公司產(chǎn)品升級提升市場份額。預(yù)計整個2016 年，冰洗依舊能維持穩(wěn)定的增長。
盈利能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2015 年,公司毛利率為25.8%，凈利率為9.8%，相比2014 年分別提升0.4%和1.6%。過去5 年，美的集團的毛利率和凈利率實現(xiàn)穩(wěn)步增長，盈利能力逐步提升。另外，從營收結(jié)構(gòu)看，空調(diào)收入占比下降，冰箱、洗衣機和小家電收入占比提升明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。美的集團目前是中國家電品類最齊全，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。隨著家電智能化的快速發(fā)展，電器之間的兼容性、互動性變得尤為重要，美的在此方面具有先發(fā)優(yōu)勢。
“雙智戰(zhàn)略”積極布局，全球化進程或加快推進。2015 年，美的“雙智戰(zhàn)略”，即智能制造+智慧家居正式提出。與日本安川設(shè)立機器人合資公司，增持德國庫卡超10%，以及參股埃夫近18%股權(quán)等一系列動作使得公司在智能制造領(lǐng)域走在市場前列。隨著人口紅利的消失，中國未來也將成為機器人最大的消費國。再者，最齊全的品類也使得美的在智慧家居的布局上具有先天的優(yōu)勢。
截止2015 年底，公司推出智能產(chǎn)品超80 款，與京東、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也都完成了系統(tǒng)云平臺及底層協(xié)議的對接。隨著整個行業(yè)的快速推進，我們認為未來智能家電產(chǎn)品的更新速度會加快，美的也因此受益。另外，公司與東芝白電的戰(zhàn)略合作已經(jīng)達成，未來全球化布局會加快推進，美的集團成為世界級家電巨頭指日可待。
低估值高股息，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，前瞻性布局積極，維持“強烈推薦”評級。
美的集團低估值高股息的屬性一直猶存，最新TTM-PE 為10.7，依舊遠低于美國惠而浦TTM-PE_17.3 和歐洲伊萊克斯TTM-PE_38.2。隨著雙智戰(zhàn)略的推進，品牌力的提升，估值中樞上移是大概率事件。另外，公司2015 年最新分紅比例達40.3%，股息率為4%，遠高于一年期定存利率1.5%，具有較高安全邊際。隨著空調(diào)去庫存接近尾聲，公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定增長，機器人等前瞻性積極布局，我們維持美的集團“強烈推薦”評級。
風險提示：A 股系統(tǒng)性風險，公司增長不及預(yù)期
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