>> 國金證券-美的集團(000333)盈利能力穩(wěn)步提升,靜待收入端探底回升-160328
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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買入 |
作者： |
張斌 |
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公司15年實現(xiàn)EPS 2.99元，其中四季度實現(xiàn)0.39元。同時，公司公布穩(wěn)定與高額的分紅預案：計劃每10 股派現(xiàn)12 元，分紅總額高達51 億元，并每10 股轉增5 股。
經營分析
冰洗小家電增速樂觀，空調去庫存導致收入端短期下滑：15年公司冰洗業(yè)務運行搶眼，收入同比增速分別為17.5%、20.5%；小家電物流業(yè)務穩(wěn)步上升，收入同比增速分別為8.4%，12.5%?？照{業(yè)務受到行業(yè)整體不景氣影響，在市占率并無下降的情況下，全年收入端下滑11.3%。電機業(yè)務收入同比下滑10.4%。四季度及全年公司收入端的下滑，主要是由于收入占比較高的空調業(yè)務所致。
四季度空調業(yè)務去庫存加速，靜待出廠貨量探底回升：從市場占有率方面來看，公司空調業(yè)務2015年市占率為25.2%，相較于2014年的24.7%，仍有0.5%的上升?？照{業(yè)務收入下滑主要受到整體行業(yè)不景氣、及處于高速去庫存階段的影響。2015年空調行業(yè)受到涼夏，14年渠道庫存較高，價格戰(zhàn)等因素影響，終端銷售較為疲弱，渠道庫存高企；下半年各企業(yè)開始去庫存舉措，在一定程度上影響了廠家出貨量?，F(xiàn)階段，庫存去除得利，終端銷售有回暖跡象，零售均價企穩(wěn)上升，多重變量顯示行業(yè)生態(tài)逐漸樂觀。加之15年下半年較低基數(shù)，16年空調行業(yè)或呈現(xiàn)前低后高的走勢，靜待空調出廠量探底回升。
產品結構優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升：報告期內，公司毛利率、凈利率都有穩(wěn)步提升：毛利率提升0.4%至25.84%、凈利率提升1.6%至9.8%。我們認為，毛利率的提升主要是來自于兩方面因素：1、產品結構優(yōu)化，高毛利產品占比提升；2、原材料價格下降。雖銷售費用有略微上升，但理財產品投資收益及政府補貼的帶動，使得凈利率提升。預計2016年公司盈利能力能維持此水平。
營運效率提升，推進產銷轉型：公司積極貫徹產業(yè)鏈變革措施，有效的提升了公司營運效率。針對空調行業(yè)整體去庫存的特殊時期，公司在傳統(tǒng)"壓貨式"營銷日漸失效的趨勢下，大力推行"T+3"客戶訂單制的新型產銷模式，加快周轉并提升市場競爭力。同時，大物流平臺的搭建整合，也對效率提升及去庫存化發(fā)揮了積極作用。15年存貨周轉天數(shù)為45天，較之14年減少6天，15年底，公司存貨同比下降30%。；經營現(xiàn)金流凈額268億，同比+8%。
盈利調整
考慮到當下家電行業(yè)整體情況以及公司未來全球化發(fā)展戰(zhàn)略，預計16-18年收入分別為1503、1790、2151億元，同比增速8.60%、19.10%、20.2%，凈利潤145、166、187億元，同比增速17.54%，14.24%,12.70%。攤薄后EPS為3.41、3.89、4.39元。
投資建議
目前股價為31.40元，對應16年PE9.22倍。 基于對于公司今后發(fā)展展望，給予16年10.46-10.80倍市盈率，對應目標價區(qū)間為35.66-36.83元。給予"買入"評級。
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