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①手續(xù)費持續(xù)較快增長，同比增長37%,銀行卡和理財持續(xù)貢獻。②逾期特別是90 天以內(nèi)逾期下降，資產(chǎn)質(zhì)量后續(xù)壓力或下降。③信用成本相對同業(yè)不形成顯著壓力，無需過慮。
    投資建議：低估值，基本面改善，建議關(guān)注。①年報基本面呈持續(xù)漸進改善：收入端增長較快，特別是優(yōu)勢的理財和卡業(yè)務(wù)推動下手續(xù)費持續(xù)較快增長；當期不良確認充分，新增不良壓力或有放緩；業(yè)務(wù)層面理財、電子銀行和信用卡創(chuàng)新優(yōu)勢持續(xù)。②15 年EPS0.6 元/BVPS4.4 元，16 年EPS0.7 元/BVPS5.0 元，對應(yīng)15 年P(guān)E5.95X/PB0.86X，16 年P(guān)E5.68X/PB0.75X，15 年P(guān)B 股份行折價17%左右，僅好于華夏。③關(guān)注公司管理層變動對優(yōu)勢營業(yè)和資產(chǎn)質(zhì)量處臵的影響。
    目標價每股4.04 元，對應(yīng)15 年P(guān)E6.4X/PB0.9X，對應(yīng)16 年P(guān)E6.1X/PB0.8X，維持增持評級。
    凈利息收入同比增14%。①息收入貢獻主要來自規(guī)模增長，息差小幅下降。公布日均生息資產(chǎn)同比增17%，主要債券投資和票據(jù)貼現(xiàn)貢獻，公布凈息差2.25%，同比降5bp，凈利差2.01%/存貸利差3.23%，分別下降5bp/34bp，主要貸款收益率下降較多，或源于重定價和貸款中票據(jù)占比增加。②4 季度息收入環(huán)比下降4%，亦或主要源于息差下降，測算凈息差2.19%，環(huán)比上季降16bp。由于僅公布期末時點數(shù)，我們預(yù)計與規(guī)模增加的時點靠近年末。
    非息收入同比增32%。①凈手續(xù)費收入同比增37%。手續(xù)費高增長主要來自銀行卡和理財業(yè)務(wù)貢獻，銀行卡業(yè)務(wù)同比28%，理財收入同比117%，另外托管業(yè)務(wù)增長較快。②下半年相對上半年看，季節(jié)性下降6%，托管業(yè)務(wù)增長較快，銀行卡和理財保持平穩(wěn)。③4 季度手續(xù)費環(huán)比上季下降10%，預(yù)計與下半年類似。
    信用成本平穩(wěn)，承壓有限。①全年信用成本1.4%，同比增59bp，信用成本基本持平不良生成。②撥備覆蓋率156%，環(huán)比上季降8 百分點，撥貸比2.52%，環(huán)比上季增加16bp。存量撥備或低于股份同業(yè)均值，但考慮到收入端情況、后續(xù)放寬和不良變動和確認，壓力不大。
    當期資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升，后續(xù)新增或有放緩。不良雖然上升，逾期特別是90 天以內(nèi)逾期下降。①不良率明顯上升。不良率1.61%，環(huán)比上季度上升18bp，不良余額244 億元，較上季度增長16%。關(guān)注提升，關(guān)注類占比4.39%較中報上升8bp，余額較中報增加9%。②4 季度不良凈生成率1.90%，環(huán)比上季度上升87bp，考慮到公司在不良確認季節(jié)性，集中于中期和年底，相比2 季度不良生成上升2bp。年化單季度核銷69%，較上季度提升14 百分點。③逾期貸款占比下降，90 天以內(nèi)逾期下降。逾期貸款占比4.09%，較中報下降2bp，全部逾期余額較中期增長6%，90 天以內(nèi)逾期占比1.8%，較中期降27bp，余額較中期下降7%。
    ④確認情況改善。逾期/不良254%，逾期/（不良+關(guān)注）68%，較中期分別下降35 百分點和4 百分點。
    費用持續(xù)放緩。費用同比增長7%，成本收入比27%，同比降3 百分點。員工費用同比增7%，雖然增速放緩，相比為員工支出現(xiàn)金流量表多提部分有所增加。
    資本平穩(wěn)。核心一級資本充足率為9.24%，較上季微升1bp，一級資本和資本充足率分別10.15%，11.87%，較上季度分別微降3bp/4bp。