>> 中信證券-光大銀行（601818）2015年年報點評-收入快速增長，理財業(yè)務(wù)搶眼-160330
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2016/3/30 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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1. 收入端：營業(yè)收入同增18.6%至931.6 億元， 其中凈利息收入/ 手續(xù)費凈收入增速分為14.1%/37.3%。2. 成本端：業(yè)務(wù)及管理費溫和增長，成本收入比下降2.9pcts至26.9%。然而撥備計提顯著增加，信用成本上升至1.4%（同升0.59pcts），拖累業(yè)績明顯。
資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健增長，負債管理優(yōu)化助力成本控制。公司2015 年貸款增長16.5%，從結(jié)構(gòu)上看仍然偏向?qū)悾ㄖ圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)），零售貸款增長主要集中在個人按揭和信用卡，貸款收益率同比下降53BP 至5.77%，抵消了部分資產(chǎn)擴張帶來的利息收入增長。然而公司在存款成本管理上取得良好成效：加大結(jié)構(gòu)性存款吸收力度，減退了一些高成本的定期存款，并借助降息壓縮企業(yè)定期存款（占總規(guī)模一半以上）付息率，最終帶動存款付息率下降19BP 至2.54%，緩解了息差收窄的幅度，成為凈利息收入良好增長的關(guān)鍵原因。
中間業(yè)務(wù)實現(xiàn)迅猛發(fā)展，理財是最大亮點。公司2015 年手續(xù)費及傭金凈收入同增37.3%至263 億元，占營業(yè)收入比重達28.2%（+3.8pcts）。
1. 理財業(yè)務(wù)增速最高，為116.6%，貢獻了72.5 億的中間業(yè)務(wù)收入，理財產(chǎn)品余額達到1.22 萬億元（同比+43.5%），2016 年公司理財業(yè)務(wù)分拆獨立運作有望取得實質(zhì)進展，財富管理業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展?jié)摿@現(xiàn)。2. 銀行卡業(yè)務(wù)仍然是手續(xù)費收入的最大來源，2015 年同比增長27.6%至124.9 億元，主要得益于信用卡推廣：新增發(fā)卡量522 萬張、累計5578 萬張，而透支余額同增23.7%。
資產(chǎn)質(zhì)量略好于同業(yè)，但撥備覆蓋率接近監(jiān)管紅線或推升信用成本。公司2015 年不良率較2014 年上升0.42pcts 至1.61%，略低于銀監(jiān)會口徑的行業(yè)平均水平，全年核銷前不良貸款增加約103 億元，此外逾期貸款余額較年初增加169 億元（同增37%），資產(chǎn)質(zhì)量略好于同業(yè)。不過存量撥備不足的問題也開始顯現(xiàn)，年末撥備覆蓋率為156.4%，接近監(jiān)管紅線，在不考慮監(jiān)管要求放松的情況下，或意味著公司將維持較高的信用成本以滿足撥備覆蓋率要求，仍將對業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟加速下行；外圍金融市場大幅波動等。
維持“買入”評級。公司傳統(tǒng)利息業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速增長，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分拆或帶來價值重估，有望為公司估值帶來高彈性。維持公司2016/2017 年EPS 預(yù)測0.62/0.64 元。當前價3.67 元，分別對應(yīng)2016/2017年5.9X/5.7X PE，對應(yīng)2016 年0.78X PB。維持公司“買入”評級和2016年1.35X PB 目標價，合6.40 元（A 股）或7.63 港元（H 股）。
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