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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.28元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)考慮不良上升引致的撥備計(jì)提壓力，下調(diào)16/17 年凈利潤(rùn)增速2.6/2.9pc至1.9%/3.4%，對(duì)應(yīng)EPS 0.64/0.67 元，BVPS 4.81/5.29 元，現(xiàn)價(jià)5.70/5.51倍PE，0.76/0.69 倍PB。由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍未改善且供給側(cè)改革銀行承壓，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.28 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)概覽： 符合市場(chǎng)預(yù)期
    光大銀行2015 年實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)610 億元，同比增長(zhǎng)25.1%；歸屬母行凈利潤(rùn)295 億元，同比增長(zhǎng)2.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    新的認(rèn)識(shí)：主動(dòng)暴露和清退不良，后續(xù)處臵壓力仍大
    1. 主動(dòng)暴露和清退不良，后續(xù)處臵壓力仍大。公司四季度加回核轉(zhuǎn)后的年化不良真實(shí)生成率高達(dá)2.57%，環(huán)比上升2pc。雖然加大核轉(zhuǎn)力度，四季末不良率環(huán)比仍上升18bp 至1.61%，撥備覆蓋率環(huán)比下降8pc 至156%，逼近監(jiān)管紅線。公司未來撥備計(jì)提壓力仍大，將持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間。
    2. 西部不良快增，長(zhǎng)三角因“行”而異。15 年下半年公司新增不良中長(zhǎng)三角和西部地區(qū)各占三分之一。西部年末不良率較年中上升44bp 至2.1%，處不良加速暴露期。而長(zhǎng)三角年末不良率較年中亦上升36bp 至1.98%，與中信銀行（長(zhǎng)三角年末不良率與年中持平）差異明顯。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化