>> 廣發(fā)證券-輕紡城（600790）2015年報點評：供應鏈金融業(yè)務逐步落地，期待網上輕紡城帶動新增長-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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凈利潤下降主要原因是投資收益較上期同比減少0.39 億元，包括參股公司會稽山持股 比例被攤薄，收購網上輕紡城重新計量原持有股權致虧損等綜合影響等。
分季度來看，Q1-Q4 分別實現(xiàn)收入1.99 億（-0.44%）、2.02 億（-5.27%）、1.98 億（-1.00%）、190.8（-2.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.84 億（-14.0%）、0.87 億（-5.7%）、0.56億（-6.8%）、0.68（-14.3%）。Q1-Q4 期間費用率分別為7.04%（+0.31pp）、7.46%（-2.00pp）、7.65%（-1.84pp）、13.73%（+6.49%），第四季度費用率上升主要是增加收購網上輕紡城費用、新增銀行貸款利息支出增加所致。
投資建議及盈利預測
公司看點：（1）公司主業(yè)保持平穩(wěn)，16 年爆發(fā)，公司19 萬平國際物流倉儲中心項目基本竣工，全年貢獻租賃收入4400 萬左右，部分物業(yè)出售將帶來業(yè)績快速增長；（2）供應鏈金融業(yè)務具備堅實基礎：店鋪優(yōu)先續(xù)租權評估體系已成為第三方金融機構貸款的重要依據(jù)。目前金融投資公司完成登記，正在辦理組建P2P 網絡借貸金融公司相關事項，一旦業(yè)務梳理清晰并快速增長，我們預計相對安全的貸款規(guī)模大約在40 億左右，按照1%的利潤率來估算利潤貢獻4000 萬；（3）網上輕紡城注入預期兌現(xiàn)，2015 年度輕紡城所在市場成交額達到1381 億元，同增11.61%。線上線下開啟“互聯(lián)網+實體市場”雙線模式。（4）公司持有浙商2.16%股權（對應市值12.4 億），持有會稽山25.5%股權（對應12.5 億），合計持有上市公司股權價值25 億。
預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.36 元、0.31 元、0.28 元，公司當前市值約63億，剔除25 億持有的上市公司股權價值，反應主業(yè)的市值僅38 億，對應15 年主業(yè)12.9XPE。維持“買入評級”，公司合理股價7.2 元，對應16 年20XPE，。
風險提示
供應鏈金融業(yè)務進展緩慢、網上輕紡城虧損；
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