>> 海通證券-七星電子（002371）公司年報點評-業(yè)績波動，資本價值平臺邏輯不變-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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公司2015 年實現(xiàn)凈利潤38.65 百萬元，由于政府補貼高于去年，利潤同比下降小于營收，為7.70%。
半導體設(shè)備行業(yè)將迎來發(fā)展機遇。首先，半導體產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生著第三次大轉(zhuǎn)移，即向中國大陸、東南亞等發(fā)展中區(qū)域的轉(zhuǎn)移。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移很可能帶動國產(chǎn)設(shè)備銷量將迎來絕對成長。其次，半導體設(shè)備是國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)，國家集成電路產(chǎn)業(yè)政策預計積極推動半導體設(shè)備國產(chǎn)化率提升，未來大基金可能會有更多布局。另外，從產(chǎn)業(yè)格局來看，新興終端應(yīng)用為國產(chǎn)半導體設(shè)備提供機會。
公司資本平臺價值投資邏輯不變，有望通過整合成為設(shè)備龍頭。由于集成電路設(shè)備單臺設(shè)備價格較高（比如一臺ASML 的光刻機動輒就是4，5 千萬美元），公司設(shè)備收入一直保持較大波動，但我們認為公司資本平臺價值邏輯不變！半導體設(shè)備行業(yè)屬于高度壟斷，只有少數(shù)國外廠商占有較高市場份額。
在現(xiàn)階段國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局分散，與國外技術(shù)差距非常大的背景下，要想抓住歷史發(fā)展機遇必須依靠并購整合。七星電子是國內(nèi)半導體設(shè)備龍頭，另一方面去年依托大基金收購北方微電子，除了完善自身在刻蝕和淀積領(lǐng)域的布局，更證明其具有平臺價值。因此，綜合考慮到國家做大龍頭的集成電路發(fā)展思路與國內(nèi)集成電路行業(yè)市場格局，我們認為未來半導體設(shè)備領(lǐng)域的行業(yè)整合與海外并購有望依托七星電子為平臺，七星電子的最強增長邏輯就在行業(yè)整合！動力電池設(shè)備成功驗收與25MW 晶硅自動線進入量產(chǎn)階段，開辟新增長點。
2015 年，公司鋰離子動力電池全自動卷繞機成功驗收。根據(jù)GBII，2016 年中國鋰電池設(shè)備市場將增長17%，預計達到34 億元的規(guī)模，但是整體市場群龍無首，絕大部分公司營收不到1 億元，隨著鋰離子電池裝備逐漸向大型化、自動化、數(shù)字化發(fā)展，公司有望彎道超車成為行業(yè)龍頭。公司在光伏設(shè)備領(lǐng)域布局也進入收獲期，2015 年公司25MW 晶硅自動線進入批量連續(xù)生產(chǎn)階段，同時完成了擴散爐和PECVD 自動上下料裝置的設(shè)計制造。光伏行業(yè)的市場需求以及太陽能電池技術(shù)的不斷進步，將帶動上游太陽能電池裝備的市場需求。
公司的半導體設(shè)備國產(chǎn)化平臺價值不變，維持“買入”評級?？紤]增發(fā)股本（1.06 億股）以及北方微并表影響，我們預計公司2016/2017/2018 年凈利潤分別為1.15/1.61/2.28 億元，分別同比增長198.46%/39.84%/41.22%，對應(yīng)EPS 分別為0.33/0.46/0.65 元（16/17 年EPS 考慮定增后總股本4.59 億股），公司半導體設(shè)備國產(chǎn)化平臺價值賦予其較高的估值溢價，維持 “買入”評級，目標價33 元（16 年100X,對應(yīng)151 億市值）。
風險提示。公司新客戶開拓受阻，半導體設(shè)備行業(yè)發(fā)展過慢。
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