>> 中泰證券-金風(fēng)科技(002202)-風(fēng)機(jī)銷售創(chuàng)造歷史最好水平,風(fēng)電運(yùn)營是未來增長動力-160331
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2016/4/1 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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4 季度EPS為0.27 元。公司公布2015 年利潤分配方案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.8 元。公司預(yù)計2016 年1 季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.49~3.43 億元，同比增長0~50%。
2015 年收入和利潤增長創(chuàng)造歷史，風(fēng)機(jī)銷售是主要拉動因素：受益于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的高速強(qiáng)勁增長，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入300.63 億元，同比增長69.80%，驅(qū)動公司成立以來最好經(jīng)營業(yè)績。分類別來看：1）2015年風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)收入270 億元，同比增長71.14%，占公司整體收入的89.87%，是公司收入增長的主要動力。
特別是2.0MW 風(fēng)機(jī)和2.5MW 風(fēng)機(jī)放量突破，實(shí)現(xiàn)銷售2846.5MW，同比增長3.5 倍，對應(yīng)容量占比由2014 年的15.1%提升至40.4%，拉動作用明顯。2）風(fēng)電場服務(wù)方面，為全球超過1.7 萬臺機(jī)組，500 個風(fēng)電場提供建設(shè)、運(yùn)維服務(wù)和技術(shù)支持，全年風(fēng)電服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.86 億元，同比增長96.92%。3）風(fēng)電場方面，風(fēng)力發(fā)電全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.54 億元，同比增長32.94%。由于風(fēng)機(jī)銷售超過7GW，公司2015 年收入增長超出市場預(yù)期，但是第四季度盈利能力上有所下降，2015 年整體毛利率為26.51%，同比下降0.52%，第四季度毛利率為24.19%，同比和環(huán)比均下降2.41%，毛利率同比下降主要是因為風(fēng)機(jī)銷售占比顯著提升有關(guān)，環(huán)比下降預(yù)計跟風(fēng)機(jī)銷售結(jié)構(gòu)有關(guān)，公司2015 年凈利潤率為9.48%，同比下降0.85%，第四季度凈利潤率為6.44%，同比下降2.52%，環(huán)比下降3.02%，凈利潤率下降跟公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和投資收益確認(rèn)情況有很大關(guān)系，2016 年銷售費(fèi)用大幅增長、投資收益確認(rèn)同比減少2 億元。分業(yè)務(wù)板塊來看利潤構(gòu)成，我們估計風(fēng)機(jī)銷售利潤貢獻(xiàn)在23-24 億左右，風(fēng)電場運(yùn)營在3-4 億，投資收益和其他業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)利潤2-3 億左右。
2015 年風(fēng)電銷售7.05GW創(chuàng)歷史新高，在手訂單超11GW，其中2MW和2.5MW銷售占比將大幅提升；受益于行業(yè)景氣金風(fēng)作為風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)，2015 年對外銷售風(fēng)機(jī)為7.05GW，同比增長68.29%，創(chuàng)歷史新高，測算公司新增裝機(jī)市場份額超25%，較2014 年的19%大幅提升，連續(xù)五年裝機(jī)量穩(wěn)居行業(yè)龍頭，并首次榮膺全球第一，風(fēng)機(jī)及零部件整體實(shí)現(xiàn)收入270.15 億元，同比增長71.14%，毛利率為24.72%，同比提升0.19%，2015 年下半年實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)及零部件收入為187 億元，同比增長58%，毛利率24.55%，環(huán)比上半年下降0.75%；結(jié)構(gòu)上，750KW 和1.5MW 機(jī)組收入分別增長8.26%和18.5%，毛利率分別為29.65%和26.94%，分別提升4.59%和1.82%，對于風(fēng)機(jī)銷售毛利率提升起主要拉動作用，2.5MW 機(jī)型實(shí)現(xiàn)74.17 億元收入，同比大幅度增長134.73%，毛利率為23.28%，提升1.02%，持續(xù)保持向好的勢頭，2.0MW 首次實(shí)現(xiàn)收入45.77 億元，占收入比重為15.22%，毛利率為20.33%，目前大幅低于公司風(fēng)機(jī)平均盈利水平，未來隨著規(guī)模效應(yīng)的提高，預(yù)計2MW 風(fēng)機(jī)毛利率有提升的空間。截止2015 年底，公司在手待執(zhí)行訂單為5.68GW，中標(biāo)未簽訂單為6.228GW，累計為11.9GW，同比2015 年初基本持平，新簽訂單以2MW 和2.5MW 風(fēng)機(jī)主導(dǎo)，訂單結(jié)構(gòu)中2MW 和2.5MW 風(fēng)機(jī)的占比分別達(dá)到31%和23%，未來公司風(fēng)機(jī)的盈利水平關(guān)鍵要看2MW 和2.5MW 機(jī)型的盈利能力。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015 年我國東部及中南部地區(qū)新增核準(zhǔn)容量超過全國新增核準(zhǔn)總量的半數(shù)以上，市場競爭熱點(diǎn)將逐步由風(fēng)資源富集地區(qū)向低風(fēng)速地區(qū)轉(zhuǎn)移，低風(fēng)速、大容量的風(fēng)機(jī)更易受青睞，我們預(yù)計未來2/2.5MW 風(fēng)機(jī)比重仍將穩(wěn)中有升。2015 年底，金風(fēng)全球累計裝機(jī)接近32GW，其中中國累計裝機(jī)超過31GW、21800 臺，國際累計裝機(jī)超過85 萬千瓦、463 臺，約占全中國出口海外風(fēng)電機(jī)組容量的50%以上。十三五期間風(fēng)電行業(yè)有望保持每年25GW 左右的裝機(jī)水平，2016 年能源局規(guī)劃30GW，我們預(yù)計在25GW 左右，依靠公司目前的訂單，我們預(yù)計2016 年公司市場份額將進(jìn)一步提升，預(yù)計2016 年風(fēng)機(jī)制造將保持較好的增長。
風(fēng)電場布局2015 年新增裝機(jī)1GW，收入占比和增長不高，未來有望成為新能源發(fā)電巨頭：由于2015 年底上網(wǎng)電價下調(diào)在即，公司加速沉淀風(fēng)電場資產(chǎn)，2015 年國內(nèi)新增并網(wǎng)裝機(jī)容量1.04GW，新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量1.00GW；風(fēng)電場累計并網(wǎng)裝機(jī)容量3.04GW，累計權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量2.53GW；在建風(fēng)電場項目容量1.75GW，權(quán)益容量1.64GW。2015 年國際新增裝機(jī)容量189MW，累計裝機(jī)容量864MW。風(fēng)電開發(fā)公司實(shí)現(xiàn)收入15.55 億元，同比增長32.94%，毛利率為62.49%，同比下降2.6%，其中，北京天潤2015 年實(shí)現(xiàn)收入13 億元，同比2014 年10 億增長約30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.55 億元，同比2014 年2.7 億元
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