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    15 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升6.64 個百分點，期間費用絕對額小幅下降0.1%，投資收益同比增加1117 萬元（桂林新奧燃氣貢獻投資收益顯著增加）。
    全年公司經(jīng)營質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比大幅提升117%。
    貴廣高鐵有望持續(xù)帶動桂林市及周邊主要景區(qū)接待人次的增長。貴廣高鐵開通以來桂林及周邊主要景區(qū)游客數(shù)量明顯提升，15 年公司景區(qū)共接待游客325.75 萬人次，同比增長12.46%，其中銀子巖與兩江四湖景區(qū)游客量分別增長15.47%與13.71%，漓江游船與漓江大瀑布飯店游客接待量分別同比增長17.81%與34.82%，主要景區(qū)與酒店收入與盈利都有明顯提升。隨著桂林航空、公路、鐵路的交通設(shè)施進一步完善，已初步形成了以桂林為中心的便捷立體交通樞紐新格局，交通改善帶來的正面效應(yīng)將在未來數(shù)年持續(xù)體現(xiàn)。
    混改完成，強化公司體制改善與外延擴張的預(yù)期，進一步打開公司市值向上彈性。
    作為桂林市旅游業(yè)唯一上市公司平臺，桂林市政府通過公司平臺整合相關(guān)資產(chǎn)的戰(zhàn)略方向明確，隨著海航入股成為公司第二大股東（具體交易價格與時間尚待自治區(qū)國資委批復(fù)），海航將逐步加大對上市公司的影響以及資源的導(dǎo)入，公司有望進一步引入市場化機制，放開經(jīng)營思路與投資步伐，加快整合區(qū)域資源。
    公司新董事長自14 年年底上任以來，對內(nèi)控制成本、改善經(jīng)營效率與盈利能力，對外積極謀求合作與擴張，我們預(yù)計借此次混改東風(fēng)，現(xiàn)有資產(chǎn)中虧損景區(qū)（豐魚巖、資江丹霞）將加快盤活或剝離處理，另一方面由桂林當(dāng)?shù)刎S富的旅游資源與深厚的文化積淀入手，國資、海航與管理層共同推動公司市值再上一個臺階值得期待。年報中公司明確表示計劃于16 年再融資，圍繞做大市值目標(biāo)，爭取3-5年內(nèi)實現(xiàn)不少于一次再融資。
    財務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.13 元、0.18 元與0.24 元（原預(yù)測2016-2017 年每股收益分別為0.13 元與0.18 元），參考旅游行業(yè)景區(qū)子板塊2016年平均8 倍市銷率水平，考慮到海航入股后公司的體制改善以及未來公司對桂林當(dāng)?shù)芈糜钨Y源的整合預(yù)期，給予公司2016 年9.5 倍PS（20%溢價），對應(yīng)市值57.49 億元，目標(biāo)價15.97 元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險提示：游客人次增長、國企改革進展等低于預(yù)期。