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2015 年至今已完成金山環(huán)保100%股權(quán)和中咨華宇30%股權(quán)的收購(gòu)，2016 年公司擬在4 月底前完成中咨華宇剩余70%股權(quán)收購(gòu)，并將繼續(xù)充分利用資本市場(chǎng)平臺(tái)，加速污水、污泥等環(huán)保版圖擴(kuò)張，打造“環(huán)保綜合醫(yī)院”。為更好的匹配公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，公司擬更名為“中金環(huán)境”。我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年每股收益分別為1.5、2.0、2.5 元，為充分體現(xiàn)公司未來(lái)三年高速的內(nèi)生外延發(fā)展趨勢(shì)，給予公司35倍動(dòng)態(tài)市盈率，提高目標(biāo)價(jià)至52.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觸底回升，毛利率大幅提高?？鄢虏⒈淼慕鹕江h(huán)保貢獻(xiàn)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)為16.92 億和2.14 億，分別同比增長(zhǎng)7.69%、8.69%，較2015 上半年增速有所回升，其中成套變頻供水設(shè)備、污水泵等新產(chǎn)品仍保持較快增長(zhǎng)。受益規(guī)模效應(yīng)、管理提升和原材料成本下降，通用設(shè)備制造毛利率再次提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)至41.22%。
    金山環(huán)保并表業(yè)績(jī)靚麗，訂單迅猛增長(zhǎng)。金山環(huán)保2015 年共實(shí)現(xiàn)收入5.22 億、歸母凈利1.26 億，并入合并報(bào)表收入2.56 億、凈利潤(rùn)0.7 億，達(dá)到承諾業(yè)績(jī)。金山環(huán)保被收購(gòu)后獲得來(lái)自母公司資金、渠道等多方面的支持，不斷拓展工業(yè)、市政污水處理向BOT、PPP 模式延伸并開(kāi)發(fā)污泥處理技術(shù)取得顯著成效。2015 年公司實(shí)現(xiàn)新增訂單11.36 億，期末在手訂單10.44 億，足以支撐2016 年1.9 億扣非后歸母凈利的業(yè)績(jī)承諾。
    中咨華宇業(yè)績(jī)超承諾，觸發(fā)剩余70%股權(quán)收購(gòu)。2015 年中咨華宇實(shí)現(xiàn)收入2.6 億，歸母凈利7,004 萬(wàn)，超過(guò)6,000 萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾觸發(fā)剩余股權(quán)收購(gòu)條件。南方泵業(yè)公告擬以9.282 億收購(gòu)其剩余70%股份以實(shí)現(xiàn)完全控股，對(duì)應(yīng)2016、17 年承諾業(yè)績(jī)15.6 倍、12 倍市盈率。根據(jù)協(xié)議該收購(gòu)將不晚于4 月底完成，為公司增厚業(yè)績(jī)同時(shí)補(bǔ)充在環(huán)評(píng)、項(xiàng)目設(shè)計(jì)等環(huán)保領(lǐng)域的布局。
    預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近30%。公司預(yù)告1 季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0-30%，主要源自通用設(shè)備制造收入穩(wěn)定上升與成本控制、金山環(huán)保和中咨華宇并表，我們預(yù)計(jì)該應(yīng)接近30%。
    全面擴(kuò)張環(huán)保版塊，擬更名中金環(huán)境。公司已明確“制造業(yè)+制造服務(wù)業(yè)+投資發(fā)展”，在完成金山、中咨華宇的收購(gòu)后業(yè)務(wù)已經(jīng)顯著多元化。
    為更好的體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)擬更名為中金環(huán)境。同時(shí)，2016 年公司將繼續(xù)利用資本市場(chǎng)，加速污水、污泥等環(huán)保版圖擴(kuò)張，打造“環(huán)保綜合醫(yī)院”。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年每股收益分別為1.5、2.0、2.5 元，為充分體現(xiàn)公司未來(lái)三年高速的內(nèi)生外延發(fā)展趨勢(shì)，給予公司35 倍動(dòng)態(tài)市盈率，目標(biāo)價(jià)由39.30 元提高至52.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。