>> 海通證券-建研集團(tuán)（002398）公司年報點評-“成為全國性檢測服務(wù)供應(yīng)商”戰(zhàn)略不變-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)1 元（含稅）。
點評：
地產(chǎn)需求疲弱，公司減水劑量價齊跌，成本下行部分抵消盈利壓力。2015 年地產(chǎn)需求景氣持續(xù)下行，公司全年混凝土外加劑銷量約50 萬噸、同比降23.1%，實現(xiàn)收入9.11 億、同比下降29.4%。油價下跌帶動公司上游原材料工業(yè)萘（華東市場均價全年降幅約44%）、環(huán)氧乙烷（揚子石化出廠均價降幅約23%）價格顯著下行，公司減水劑毛利率同比提升約8.3 個百分點、至約39.8%，創(chuàng)2007 年以來的新高。
建筑檢測板塊平穩(wěn)運行。公司是省內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的建筑檢測機(jī)構(gòu)，2015 年檢測板塊實現(xiàn)收入約2.43 億元、同比略增1.3%，毛利率約46.9%、同比略增0.3個百分點，凈利潤約6739 萬元、同比略降3.2%。
應(yīng)收控制良好，資產(chǎn)負(fù)債率降低。2015 年末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)總額約11.3億元、同比降約4.8%；資產(chǎn)負(fù)債率降至17.6%；在手類貨幣資產(chǎn)約3.9 億元。
公司減水劑收縮國內(nèi)戰(zhàn)線、推進(jìn)國際化方向明確。2015 年公司加強(qiáng)對減水劑應(yīng)收款項問題的管控，整體現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)（全年銷售收現(xiàn)率提升明顯）；展望未來，公司加強(qiáng)回款、收縮國內(nèi)戰(zhàn)線的方向明確，國內(nèi)開拓新市場主要通過已有全國生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)覆蓋；公司緊跟國家“一帶一路”戰(zhàn)略布局，國際化著眼于東南亞市場，菲律賓、馬來西亞布局推進(jìn)可期。
“成為全國性檢測服務(wù)供應(yīng)商”戰(zhàn)略不變。公司建筑工程檢測以福建市場為核心，已布局海南、重慶、上海等地，已公告擬通過收購實現(xiàn)云南布局；中長期來看，公司在重點、一線城市建設(shè)10 個“跨區(qū)域”、“跨領(lǐng)域”檢測中心的規(guī)劃推進(jìn)值得期待。
維持“買入”評級。3 月以來地產(chǎn)投資有加速跡象，預(yù)計2016 年減水劑需求有望較2015 年有所改善；油價下行邊際空間有限、但大概率維持低位，公司高毛利率有望持續(xù)；此外，前期公司參股10%的深圳有棵樹新三板上市截止日期為2016 年12 月31 日，2016 年公司有確認(rèn)投資收益可能（若屆時新三板上市目標(biāo)未達(dá)成，則由其大股東按12%的利息回購）。我們預(yù)計2016~2018年EPS 為0.75、0.71、0.76 元/股?？紤]到公司向檢測服務(wù)轉(zhuǎn)型之預(yù)期，給予公司2016 年P(guān)E 20 倍，對應(yīng)目標(biāo)價15.00 元/股。
風(fēng)險提示：檢測方向之轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；成本大幅上漲；需求復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。
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