>> 西南證券-國軒高科(002074)大單奠定2016業(yè)績基調(diào)-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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買入 |
作者： |
蘭可 |
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2016 年公司一季度歸母凈利潤約為3.0億元-3.2 億元，同比增長約320%-350%?？梢哉f公司的業(yè)績驚喜不斷。
從具體業(yè)務(wù)來看，1）2015 年，公司鋰電池業(yè)務(wù)完成出貨量約3.1 億安時，同比增長138.2%，主要是得益于國內(nèi)新能源汽車的爆發(fā)式增長，公司今年2 月份連續(xù)簽署兩個超過10 億元的重大合同，為2016 年的業(yè)績定調(diào)；2）公司原有的輸配電業(yè)務(wù)2015 實現(xiàn)營收5.5 億元，主要是因為反向購買的原因，原有業(yè)務(wù)只計入了八個月的營收，如果按全年算，原有輸配電業(yè)務(wù)應(yīng)該是平穩(wěn)增長，相信2016 年該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模將得以恢復(fù)。
公司已經(jīng)在合肥、蘇州、南京和青島布局了相關(guān)的電池生產(chǎn)線，并且靠近其主要的客戶，如安凱、中通、南京金龍、蘇州金龍和北汽新能源等，能夠及時響應(yīng)客戶需求。截止2015 年末,公司鋰電池產(chǎn)能達(dá)到7.5億AH；合肥三期和青島一期預(yù)計三季度將建成投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能將提升至20 億AH 左右。今年2月，公司與南京金龍、中通客車簽訂的重大合同按現(xiàn)時的鋰電池價格測算，鋰電池供貨量就將達(dá)到3 億AH 左右，幾乎相當(dāng)于2015 年全年的出貨量，這兩個大單奠定了2016 年業(yè)績高增長的基調(diào)。鋰電池行業(yè)競爭正在加劇，按我們的測算，2015 年公司鋰電池的銷售價格為6.8 元/AH，同比下滑約10%，但公司的鋰電池銷售價格仍高于同業(yè)，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司在鋰電池業(yè)務(wù)領(lǐng)域較強的技術(shù)水平和議價能力，有利于公司在競爭中獲取客戶和盈利能力。
我們認(rèn)為，擁有核心競爭力的鋰電池企業(yè)需要具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈和穩(wěn)定的客戶。受益于激烈的市場競爭和大規(guī)模生產(chǎn)，鋰電池價格必將快速步入下降通道，企業(yè)競爭能力的體現(xiàn)就在成本，而據(jù)我們測算，正極材料和隔膜的成本占鋰電池生產(chǎn)成本的比重高達(dá)50%，公司已經(jīng)布局的正極材料和隔膜項目能夠滿足公司自給的需要，能夠在成本上獲得競爭優(yōu)勢，這也是公司毛利率一直高企的原因。此外，我們也注意到，公司的客戶集中度不高，不會受單一客戶的控制，但公司與部分客戶的關(guān)系較為緊密，有利于公司獲得穩(wěn)定的訂單。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們上調(diào)公司2016-2017 年每股收益分別至1.35 元和1.77元，維持我們對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車市場銷量不及預(yù)期，電池生產(chǎn)成本控制或不及預(yù)期等。
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