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分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）公司2015 年實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)收入118.24 億元，較2014 年上升6.49%。公司工業(yè)品種繼續(xù)優(yōu)化，2015 年60 大重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)收入67.90 億元，同比增長(zhǎng)12.52%；綜合毛利率達(dá)到49.72%，較2014 年繼續(xù)上升1.49 個(gè)百分點(diǎn)。
    2）公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)借助穩(wěn)健的行業(yè)整合，以及DTP、耗材疫苗等新興業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，2015 年實(shí)現(xiàn)了15.47%的增長(zhǎng)，全年收入937.17 億元，大基數(shù)下增速仍明顯高于行業(yè)水平。
    公司在十三五規(guī)劃中提出，力爭(zhēng)2016-2020 年五年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在12%以上，到2020 年突破2000 億規(guī)模，再造一個(gè)上藥。公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)增速仍高于行業(yè)平均水平、醫(yī)藥工業(yè)的增速和毛利率正穩(wěn)步提升，以目前態(tài)勢(shì)發(fā)展，我們認(rèn)為公司具備完成這一目標(biāo)的能力。
    戰(zhàn)略前瞻，DTP 等業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，2016 年在零差率、藥占比和輔助用藥監(jiān)控、藥品招標(biāo)降價(jià)等政策的集中影響下，處方藥從醫(yī)療機(jī)構(gòu)向零售終端外流將成為大勢(shì)所趨。
    公司是國(guó)內(nèi)最早布局院外處方藥的大型流通企業(yè)之一，早在2015 年年初針對(duì)零售端的布局已較為成熟。公司通過(guò)DTP 藥房、醫(yī)院合辦藥房、社會(huì)藥房的三層結(jié)構(gòu)來(lái)逐步承接醫(yī)院外流處方，目前已與上海瑞金醫(yī)院、仁濟(jì)醫(yī)院等大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立了深度合作關(guān)系。2015 年公司藥品零售業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到47.95 億元，其中DTP 業(yè)務(wù)規(guī)模24.78 億元，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
    聯(lián)手京東，以上藥云商為平臺(tái)，進(jìn)一步發(fā)力處方藥零售業(yè)務(wù)。2015 年5 月，公司已與京東簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司發(fā)力醫(yī)藥電商等業(yè)務(wù)。2015 年10 月，上藥云商完成A 輪融資，上藥將DTP 業(yè)務(wù)注入云商公司，同時(shí)京東入股，云商公司成為集團(tuán)發(fā)力處方藥零售業(yè)務(wù)的核心平臺(tái)。
    我們認(rèn)為，未來(lái)京東有望在C 端流量和第三方物流等方面，給上藥以有力支持。
    搭配上藥強(qiáng)大的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和處方藥品中資源，我們認(rèn)為上藥云商有望成為國(guó)內(nèi)處方藥零售最有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)體之一。 在國(guó)內(nèi)藥品銷售終端重構(gòu)的過(guò)程中，公司有望成為受益者。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)十三五期間公司將以略高于行業(yè)增速的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016-18 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.01、35.37、38.86 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.19、1.32、1.45 元?？紤]到公司具備持續(xù)較快增長(zhǎng)的能力，且DTP 等業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，我們給予公司2016 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)23.8 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)保控費(fèi)對(duì)行業(yè)整體增速形成壓力，醫(yī)藥分開相關(guān)政策低預(yù)期。