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2015年公司擬每10股派發(fā)股息0.8元（含稅）。  
    經(jīng)營分析 
    國內(nèi)航線增速放緩，國際航線快速擴(kuò)長后漲幅將收窄：2015年公司營業(yè)收入的增加主要來源于客運(yùn)收入同比增加3.18%，達(dá)到1002.38億元?？傔\(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比上升13.2%，主要是源于2015年國際航線需求的大幅上升，受益于出境旅游的高速增長，及南航廣州樞紐建設(shè)，國際航線RPK增速32%。國內(nèi)航線需求稍有回落，RPK同比增加9%。預(yù)計(jì)2016年在上年度需求急速增長之后，增速會(huì)有所回落。預(yù)計(jì)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總量增速7.7%，國際航線RPK增速12%，國內(nèi)航線RPK增速5%。 
    加速運(yùn)力投放，搶灘國際市場(chǎng)：2015公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)667架，較上期增加55架，運(yùn)力投放速度達(dá)到9%。其中國際航線ASK增幅高達(dá)31%，國內(nèi)航線增速7%。2016年1季度受春節(jié)海外出游火爆，國際航線運(yùn)力同比增加30%。預(yù)計(jì)2016年運(yùn)力投入會(huì)隨市場(chǎng)平穩(wěn)后增速會(huì)有一定程度的回落，根據(jù)公司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)運(yùn)力投放會(huì)回落至7%-8%,其中國際航線ASK增速10%，國內(nèi)航線ASK增速6%。2015年公司需求增速快于運(yùn)力投放，總客座率達(dá)到80.5%，同比上升1.1%。預(yù)計(jì)2016年，客座率小幅下降一個(gè)百分點(diǎn)。 
    航線運(yùn)力集中投放，拉低單位票價(jià)：2015年行業(yè)受益于市場(chǎng)回暖，各航空公司運(yùn)力投放速度加快，尤其是國際航線，同時(shí)由于本期油價(jià)下跌，燃油附加費(fèi)降至0元，導(dǎo)致南航單位座公里收益有所下滑，國際航線單位收益下降10%，國內(nèi)航線下降8.3%。2016年第一季度，各大航空國際航線ASK同比增長30%，導(dǎo)致國際票價(jià)跳水進(jìn)一步下跌。預(yù)計(jì)2季度公務(wù)商旅客活躍，票價(jià)，客座率環(huán)比會(huì)有所上漲。但整體來看2016年國際航線競(jìng)爭加劇，預(yù)計(jì)單位收益降幅達(dá)10%，整體降幅約6.48%。 
    人民幣貶值，高美元負(fù)債占比，拖累凈利潤增長：2015年人民幣兌美元匯率年跌幅5.7%，由于南航高美元負(fù)債占比，導(dǎo)致公司產(chǎn)生匯兌損失57.02億。根據(jù)2015年預(yù)測(cè)值，1%的人民幣兌美元匯率變動(dòng)，影響南航凈利潤約4.42億。預(yù)計(jì)2016年人民幣匯率依舊低迷，跌幅維持在5%左右，但考慮公司積極調(diào)整美元負(fù)債占比以對(duì)沖匯率波動(dòng)影響，匯兌損失會(huì)降低至約20  億。 
    低油價(jià)驅(qū)動(dòng)高毛利，助公司業(yè)績大幅上漲：2015年國際及國內(nèi)航油價(jià)格均大幅下跌約30-40%，使公司營業(yè)成本同比下降4%，毛利率較上年增長約6%。航油成本高占比，及逐漸擴(kuò)大的機(jī)隊(duì)規(guī)模，使油價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤敏感性變大。基于2015年預(yù)測(cè)值，燃油成本每變化10%，影響營運(yùn)成本26.28億。預(yù)計(jì)2016年，航油價(jià)格會(huì)有5%-10%的上漲，主業(yè)毛利率維持在16-17%左右。  
    盈利調(diào)整 
    我們預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.48/0.67/0.90元/股，同比增速23%/39%/36%。  
    投資建議 
    預(yù)計(jì)2016年航空需求及運(yùn)力增速有所回落，各航空公司在國際航線上投入加大，競(jìng)爭加劇將拉低票價(jià)，人民幣持續(xù)低迷，油價(jià)回升可能性大，增加公司成本，給予"增持"評(píng)級(jí)。