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公司具備設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、施工、混凝土等領(lǐng)域幾乎全部最高等級(jí)資質(zhì)，以工程總承包為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，能夠提供建材、城市建設(shè)投資、房產(chǎn)開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)咨詢、建筑施工、工程管理的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，目前積極致力于從工程承包商向建筑全生命周期服務(wù)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
    在宏觀經(jīng)濟(jì)和投資增速下滑背景下，公司主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，城市投資業(yè)務(wù)快速壯大。2015年公司實(shí)現(xiàn)收入1,254.31 億元，同比上升8.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.71 億元，同比上升4.22%。
    2015 年公司工程總承包收入同比上升45.68%，各類型建筑施工收入均實(shí)現(xiàn)同增。公司以BT/BOT/PPP 模式為主的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)業(yè)務(wù)近幾年收入和毛利率連續(xù)上升，2015 年投資業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)9.31%，毛利率高達(dá)84.51%。
    公司積極增加研發(fā)投入，布局建筑產(chǎn)業(yè)化迎接建筑行業(yè)供給側(cè)變革。2015 年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重1.24%，首次超過(guò)1%。2014 年公司取得發(fā)明53 項(xiàng)，實(shí)用新型專利208 項(xiàng)。公司不僅在上海中心工程中積極應(yīng)用了BIM、機(jī)器人及整體液壓爬升等新建筑技術(shù)，而且積極布局了建筑構(gòu)件定制生產(chǎn)、建筑裝備工程及鋼結(jié)構(gòu)等三大產(chǎn)業(yè)化基地，引領(lǐng)行業(yè)變革。
    公司抓住行業(yè)和地域發(fā)展機(jī)遇，并舉開(kāi)展城市投資與國(guó)企改革。公司充分利用產(chǎn)業(yè)基金杠桿性優(yōu)勢(shì)，通過(guò)成立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金和參股軌道交通產(chǎn)業(yè)基金參與投資多個(gè)重大PPP 項(xiàng)目，發(fā)揮投資帶動(dòng)主業(yè)發(fā)展和賺取財(cái)務(wù)投資收益的雙重優(yōu)勢(shì)。公司完成整體上市后，目前正積極實(shí)施核心員工持股計(jì)劃，這將有利于深化公司混合所有制改革、增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    估值與盈利預(yù)測(cè)：由于員工持股計(jì)劃定增及2015 年利潤(rùn)分配尚在進(jìn)行中，我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年未完全攤薄后的EPS 為0.33 /0.36/0.40 元，歸母凈利潤(rùn)三年CAGR為8.01%。綜合考慮公司在建筑產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新布局及高毛利投資業(yè)務(wù)的壯大，我們認(rèn)為可給予公司16 年20-25 倍PE，合理估值區(qū)間6.60-8.25 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資斷崖式下降，PPP 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)加劇，員工持股計(jì)劃激勵(lì)效果低于預(yù)期。