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公司經(jīng)過兩年調(diào)整，業(yè)績進(jìn)入拐點(diǎn)反轉(zhuǎn)時(shí)期。
    三年不鳴，一鳴驚人，收購MFLEX 獲得全球一流FPC 技術(shù)與客戶資源，優(yōu)化管理能力。2月23 日，東山精密公布擬定增募資約45 億元，其中約40 億元將用于收購納斯達(dá)克上市公司FlexiblePrintedCircuitBoard (以下簡稱MFLX)。并購協(xié)議顯示，MFLX 公司的每股合并對(duì)價(jià)為23.95 美元，該公司最近一年股票均價(jià)19.59 美元/股溢價(jià)22.26%，交易總價(jià)預(yù)計(jì)約為6.1 億美元，以合并協(xié)議簽訂日的匯率計(jì)算，本次交易折合人民幣約為39.84 億元。通過這次海外并購，東山精密可以擴(kuò)大與終端客戶關(guān)系。由于MFLX 已列入國際一線客戶供應(yīng)鏈，此次收購可望建立公司與國際一線客戶聯(lián)系，未來爭取其他零組件訂單。從長期來看這次海外并購有助于東山精密優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善管理能力，進(jìn)一步形成全方位、立體化的精密制造服務(wù)體系。
    全球FPC 市場穩(wěn)步增漲，中國增長潛力巨大。受全球智能手機(jī)市場的驅(qū)動(dòng)，2014 年中國大陸FPC 的產(chǎn)值增長7.4%，進(jìn)一步穩(wěn)固產(chǎn)出國的地位。隨著國內(nèi)電子消費(fèi)品的普及和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人民生活水平大幅提升，衍生大量FPC 的市場需求；信息技術(shù)在智能交通、無線城市中的滲透作用也更加突出，推動(dòng)FPC市場的進(jìn)一步發(fā)展。大陸FPC總產(chǎn)值占全球總產(chǎn)值的比重也將從2014 年的35.9%增長到2019 年的37.8%。
    首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-17 年EPS 為0.04 元，0.47 元，0.61元，目前市盈率對(duì)應(yīng)為481.4X，40.1X，31.0X。對(duì)MFLEX 按照15-17 年凈利潤3.02億，3.50 億，6 億進(jìn)行測算，基于公司此次增發(fā)股本不超過2.82 億股，對(duì)應(yīng)2016年備考利潤為7.51 億，攤薄市盈率為28.6X。考慮到公司主營業(yè)務(wù)的業(yè)績拐點(diǎn)趨勢以及MFLEX受惠于大客戶份額提升及智能穿戴、AR/VR 需求增長，我們認(rèn)為公司6個(gè)月合理估值為備考2016 年35-40X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.27 元-26.60 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)不達(dá)預(yù)期，F(xiàn)PC 產(chǎn)業(yè)競爭激烈，匯率波動(dòng)，智能可穿戴設(shè)備成長不如預(yù)期。