>> 中泰證券-東富龍(300171)行業(yè)寒冬,關(guān)注龍頭公司的提效、轉(zhuǎn)型之路,給予增持-160410
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2016/4/11 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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同時(shí)，我們認(rèn)為作為注射劑藥機(jī)龍頭公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，通過內(nèi)部調(diào)整、外部增量市場積極拓展，有望保持業(yè)績穩(wěn)健增長，給予“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注公司收入端增長的穩(wěn)定性和精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)落地。我們認(rèn)為后GMP時(shí)代，制藥裝備行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能調(diào)整、智慧化升級(jí)的新階段，需求階段性下降導(dǎo)致行業(yè)景氣度低迷，產(chǎn)業(yè)升級(jí)（一體化、智能化）+增量市場挖掘（海外市場）成為企業(yè)必經(jīng)之路，同時(shí)借助藥機(jī)行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸做新領(lǐng)域、高景氣度行業(yè)的探索、打造制藥綜合服務(wù)企業(yè)也成為藥機(jī)行業(yè)的重要探索方向。
東富龍作為凍干領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，短期我們看好其國內(nèi)外工程總包業(yè)務(wù)開拓、精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域加速布局，長期看好其制藥裝備主業(yè)（工業(yè)4.0 信息化機(jī)會(huì)）+食品機(jī)械（主業(yè)協(xié)同）+東富龍醫(yī)療（伯豪生物技術(shù)優(yōu)勢(shì)和醫(yī)院資源以及服務(wù)中心陸續(xù)運(yùn)營）打造的綜合服務(wù)平臺(tái)價(jià)值。
我們預(yù)計(jì)公司一季度收入仍保持了穩(wěn)定增長，業(yè)績下滑主要因?yàn)樾枨罂s量期的價(jià)格戰(zhàn)及其他短期因素影響導(dǎo)致。后GMP 時(shí)期，隨著行業(yè)需求縮量，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，而在此情況下，我們預(yù)計(jì)公司一季度收入仍保持了穩(wěn)定增長，體現(xiàn)了藥機(jī)龍頭企業(yè)的行業(yè)地位和品牌影響力。一季度業(yè)績下滑0-20%，我們認(rèn)為主要收入以下幾個(gè)方面的影響：1）行業(yè)競爭加劇帶來的價(jià)格戰(zhàn)：在后GMP 時(shí)代，行業(yè)競爭加劇，彼此之間更多要看誰能活下來，看收入端。2）海外收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響：在國內(nèi)行業(yè)景氣度下降大背景下，公司積極開拓海外市場，探索總包業(yè)務(wù)推廣，一季度預(yù)計(jì)部分收入確認(rèn)較晚，影響了一季報(bào)業(yè)績。3）募集資金利息收入下降。綜上分析，我們認(rèn)為，公司一季報(bào)的業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，龍頭公司的地位更多的建議關(guān)注收入端的變化。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來5 年“制藥+食品+醫(yī)療”多領(lǐng)域布局打造制藥綜合服務(wù)型平臺(tái)。投資5 億設(shè)立全資子公司東富龍醫(yī)療布局精準(zhǔn)醫(yī)療、收購瑞派提升原料藥設(shè)備并向食品機(jī)械拓展等，我們認(rèn)為借助三大平臺(tái)的搭建，未來五年公司整體有望達(dá)到50 億銷售規(guī)模，10 億凈利潤，再造兩個(gè)“東富龍”。
藥機(jī)業(yè)務(wù)（35 億元）：短期藥廠搬遷+海外增量市場驅(qū)動(dòng)藥機(jī)訂單持續(xù)增長，長期看好公司工業(yè)4.0 信息化潛力。短期來說，因產(chǎn)能需求和環(huán)保因素，大批藥廠展開藥廠搬遷項(xiàng)目，集中搬至開發(fā)區(qū)或搬至環(huán)保要求低的地區(qū)，一定程度上釋放了對(duì)制藥裝備的需求，而海外市場重心仍在南亞、印度等地，重點(diǎn)推廣和商洽交鑰匙工程；長期來說，公司收購的致淳信息在MES 系統(tǒng)的開發(fā)上具有一定技171 術(shù)優(yōu)勢(shì)，隨著未來MES 在制藥廠內(nèi)的普及和推廣，有助于公司在工業(yè)4.0 信息化進(jìn)程中占據(jù)先發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
東富龍醫(yī)療（10 億元）：加速搭建“診斷+治療+服務(wù)”精準(zhǔn)醫(yī)療服務(wù)型平臺(tái)。2015 年4 月，公司投資5 億元設(shè)立東富龍醫(yī)療進(jìn)行醫(yī)療板塊的布局，包括基因檢測(cè)CRO、細(xì)胞免疫治療研發(fā)、無菌醫(yī)療器械以及精準(zhǔn)醫(yī)療服務(wù)中心建設(shè)；2015.7，東富龍醫(yī)療投入9000 萬元參股伯豪生物，成為該公司第一大股東，在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域首次布局（主要從事基因芯片和測(cè)序服務(wù)等），2015.12.31，公司首家精準(zhǔn)醫(yī)療中心落地重慶。我們認(rèn)為公司在精準(zhǔn)醫(yī)療方面的布局扎實(shí)穩(wěn)健，有望通過技術(shù)、人才引進(jìn)、服務(wù)平臺(tái)搭建、銷售推廣等逐步打造具備極強(qiáng)競爭力的精準(zhǔn)醫(yī)療綜合服務(wù)平臺(tái)。
原料藥、食品機(jī)械（5 億元）：制藥、食品協(xié)同發(fā)展，系統(tǒng)化、工程化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)食品業(yè)務(wù)升級(jí)。2014 年公司收購上海瑞派，提升原料藥設(shè)備的系統(tǒng)化和工程能力，同時(shí)借助瑞派本身在食品機(jī)械領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展非制藥領(lǐng)域的生產(chǎn)設(shè)備和系統(tǒng)，擴(kuò)展機(jī)械產(chǎn)品線，而東富龍?jiān)趦龈深I(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制到瑞派的機(jī)械業(yè)務(wù)中，提供系統(tǒng)集成，提供定制化的解決方案。
投資建議：公司未來業(yè)績的催化因素短期包括國內(nèi)外工程總包業(yè)務(wù)拓展，長期包括工業(yè)4.0 信息化推廣和精準(zhǔn)醫(yī)療平臺(tái)加速搭建，不考慮并購因素的影響，我們預(yù)計(jì)2016-17 年公司收入18.4、22.5 億元，同比增長20%、22%，歸屬母公司凈利潤4.1、4.9 億元，同比增長7%、19.5%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.65、0.77 元,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年31PE，考慮東富龍?jiān)趦龈深I(lǐng)域的龍頭地位，以及伯豪生物在基因檢測(cè)CRO 服務(wù)中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和后續(xù)服務(wù)中心的陸續(xù)運(yùn)營，我們給予公司2016 年35-40 倍PE，公司的估值區(qū)間為22-26元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)醫(yī)療競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外出口業(yè)績低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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