>> 西南證券-陽谷華泰(300121)橡膠助劑龍頭,步入業(yè)績快速增長期-160410
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
大小： |
1190KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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公司目前各類橡膠制劑產(chǎn)能約10萬噸/年，其中主導(dǎo)產(chǎn)品防焦劑CTP 掌握市場定價權(quán)，同時也是少數(shù)能夠完整提供不溶性硫磺、促進劑NS 和促進劑CBS 等多品類橡膠硫化助劑的供應(yīng)商。
公司自上市以來營業(yè)收入及凈利潤保持快速增長態(tài)勢，年復(fù)合增長率均超過25%。未來公司新投產(chǎn)的高毛利率產(chǎn)品，如橡膠防護蠟及膠母粒等也將進一步鞏固公司的龍頭地位。公司近日發(fā)布股權(quán)激勵方案，計劃對95 名中層以上管理人員授予842 萬股，解鎖條件為16-18 年凈利潤較近三年凈利潤均值增長60%、120%和200%，高增速的解鎖條件充分顯示了公司對長遠發(fā)展的信心。
防焦劑CTP 寡頭，促進劑處于漲價初期。中國是全球最大的汽車市場，三四月份是輪胎的產(chǎn)銷旺季，目前下游輪胎制造企業(yè)開工率較高，國內(nèi)輪胎需求旺盛，將有效拉動上游橡膠助劑產(chǎn)品的需求。CTP 行業(yè)壁壘較高、進入難度大，常年沒有新進入者。公司是CTP 行業(yè)內(nèi)寡頭企業(yè)，具有2 萬噸的CTP 生產(chǎn)能力，全球市場占有率超50%，在產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量上均具備絕對優(yōu)勢，擁有CTP 產(chǎn)品定價權(quán)。促進劑NS 占下游輪胎成本不超過1%，下游輪胎廠商對助劑價格上漲不敏感，目前促進劑受下游需求帶動供需偏緊，處于漲價初期。我們認為公司主營產(chǎn)品價格未來存在進一步上漲的可能，業(yè)績彈性較大。
布局高毛利橡膠助劑，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與一體化布局。公司在國內(nèi)搶先布局微晶石蠟、不溶性硫磺等高端產(chǎn)品，進口替代空間巨大，有望成為公司未來新的利潤增長點。由不溶性硫磺、促進劑M和促進劑NS、CBS 共同構(gòu)成的橡膠硫化體系是目前最優(yōu)的橡膠硫化方案，目前公司產(chǎn)品已全方位覆蓋了整個體系，成為少數(shù)能夠提供一體化的橡膠促進劑服務(wù)的供應(yīng)商，我們認為這將大幅提升了公司的競爭力和產(chǎn)品議價能力。
估值與評級：預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.24 元、0.32 元和0.43 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為51 倍、39 倍和29 倍。公司業(yè)績迎來快速增長期，主要產(chǎn)品CTP、M 和NS 漲價對應(yīng)業(yè)績彈性較大，我們看好公司未來業(yè)績超預(yù)期的可能性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；下游需求低迷的風(fēng)險；新產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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