>> 中泰證券-寶鋼股份(600019)深度研究-行業(yè)王者榮光延續(xù)-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
大?。?/td>
| 1284KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
篤慧，郭皓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
但需要注意的是，項目投產(chǎn)初期成本負擔較重，短期較難實現(xiàn)盈利；行業(yè)盈利制高點：相對其他鋼鐵需求下游行業(yè)，汽車行業(yè)增長確定性強（預計為+5%左右），將帶來持續(xù)穩(wěn)定的鋼鐵需求增長。而汽車板作為汽車用鋼最重要的冷軋板材，由于需求大、高工藝門檻、密切的客戶供應關系使其成為鋼材產(chǎn)品中壁壘較高的細分產(chǎn)品，同樣盈利要高出其他產(chǎn)品，是眾多鋼企期望占有的盈利制高點。競爭激烈意味著供需情況的惡化，根據(jù)我們的測算，近幾年汽車板產(chǎn)能利用率逐年下降，行業(yè)盈利面收窄，但隨著新增產(chǎn)能投放完畢（2016 年將是汽車板投產(chǎn)高峰期），在汽車用鋼需求持續(xù)穩(wěn)定增長背景下，2017 年行業(yè)產(chǎn)能利用率有望回升，長期看汽車板盈利依舊向好。自今年年初以來鋼鐵行業(yè)在庫存、需求、產(chǎn)能三周期共振之下基本面不斷改善，噸鋼毛利回升至2010 年以來的最好水平，其中冷軋板由-81 元/噸攀升到283 元/噸，企業(yè)盈利大幅好轉。短期看，二季度仍處于年內(nèi)需求最好階段，疊加經(jīng)濟復蘇周期，下游需求支撐力度強，伴隨良好庫存環(huán)境和極少新增產(chǎn)能投產(chǎn)，上半年板材盈利性向好；
汽車板之王優(yōu)勢將延續(xù)：寶鋼占據(jù)了汽車板市場的半壁江山，除歷史因素外，先發(fā)優(yōu)勢、緊密的供貨關系、技術領先三方面，才是公司在該領域封王的根本原因所在。而伴隨汽車行業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展期，相應的汽車板需求趨穩(wěn)，鋼企跑馬圈地時代已過，寶鋼將至少維持50%的市場份額。湛江項目的投放將使公司汽車板產(chǎn)能16/17 年分別同比增長32%和12%。隨著華南乃至東南亞市場的開拓，汽車板產(chǎn)銷預期將保持穩(wěn)定向上的發(fā)展趨勢。盡管伴隨競爭加劇未來行業(yè)盈利收窄，但占據(jù)優(yōu)勢的寶鋼受影響幅度較小；鋼鐵電商的夢與現(xiàn)實：盡管鋼鐵電商前景美好，但面臨現(xiàn)實問題嚴峻，目前各電商平臺仍處于前期燒錢模式且泡沫在不斷擴大，想要顛覆現(xiàn)有傳統(tǒng)的鋼鐵銷售模式難度較大。想要真正展現(xiàn)平臺的價值，需要完成模式中多環(huán)節(jié)的有效整合，尤其是信息流、物流和資金流的完美配合，我們認為當下電商模式破局之道在于線下物流倉儲系統(tǒng)，得其者得天下；
萬事具備等風來：公司電商平臺歐冶云商業(yè)務模式布局合理，較好的匹配了未來鋼鐵電商的發(fā)展方向，同時完善的線下物流倉儲體系已遍布全國，解決了大宗商品電商發(fā)展的難點。基于我國鋼鐵線上銷售1 萬億的空間預期，以及公司200 億左右的年銷售金額，預計公司所占市場份額為2%左右，隨著鋼鐵電商未來發(fā)展日漸成熟，與傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)之前協(xié)同性不斷提高，將逐漸將成為公司拓展市場重要手段。萬事已俱備，但還需要各方的共同努力，完善模式中涉及的各個環(huán)節(jié)，營造有利于電商發(fā)展的適宜環(huán)境；
盈利預測：2016-2018 年歸屬母公司凈利潤分別為59.03 億元、84.63 億元、101.48 億元，增速分別為519%、43%、20%。對應EPS 分別為0.42、0.56、0.66 元；
投資建議：湛江鋼鐵項目助力公司業(yè)務覆蓋華南區(qū)域，并形成對新興鋼鐵需求市場——東南亞區(qū)域的直接輻射，一旦打開將給公司業(yè)績帶來極大彈性，但投產(chǎn)初期成本較高，短期難實現(xiàn)盈利；傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品汽車板方面，未來汽車用鋼需求將保持持續(xù)穩(wěn)定增長，先發(fā)優(yōu)勢、緊密的供貨關系、技術領先三大優(yōu)勢將保證公司維持50%以上的市場份額，且從供求關系分析來看，汽車板盈利仍將維持在較高位置；鋼鐵電商平臺盡管短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不大，但會與鋼鐵主業(yè)形成協(xié)同效應，未來仍有成長空間。維持公司“增持”評級。
|
|
