>> 高華證券-?？低?002415)我們預(yù)計收入將從二季度加速增長-160411
| 上傳日期： |
2016/4/13 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金俊 |
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?？低曔€公布一季度收入/凈利潤為人民幣52 億元/11.44 億元（同比+21%/+9%），較高華預(yù)測低5%/11%。稅費是導(dǎo)致業(yè)績低于我們預(yù)期的主要原因，因為優(yōu)惠稅率的審批尚未公布，因此一季度采用的稅率仍是15%。
投資影響
要點：1) 收入增長尚未強(qiáng)勁反彈，但并不像市場預(yù)測的那么糟糕。我們估算一季度收入增速意味著海外收入約增長了50%，國內(nèi)收入約增長了10%。我們認(rèn)為這主要是因為2015 年一季度的基數(shù)較高，且政府決策和執(zhí)行過程較為保守和緩慢導(dǎo)致項目啟動速度慢于預(yù)期。然而，我們預(yù)計隨著更多有利的政府預(yù)算相關(guān)政策出臺，二季度收入有望加速增長。2) 毛利率較我們的預(yù)測高2.3 個百分點，表明繼2015 年利潤率大幅下降后，利潤率壓力有所緩解。3) 銷售管理費用略高于我們的預(yù)期，歸因于國內(nèi)外市場分銷渠道的建設(shè)。4) 我們預(yù)計二季度優(yōu)惠稅率將獲批，因此全年稅率將為9%左右。
估值：我們將2016-20 年盈利預(yù)測下調(diào)3.4%-5.2%以計入收入增長的放緩和銷售管理費用率的上升。我們將基于長期貼現(xiàn)市盈率的12 個月目標(biāo)價格下調(diào)5%至人民幣41.3 元（全球同業(yè)2016 年預(yù)期市盈率中值仍為16 倍，并采用了3.65 元（之前為3.83 元）的2020 年預(yù)期每股盈利，隨后以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年）。維持買入（位于強(qiáng)力買入名單）。主要風(fēng)險：銷售增長弱于預(yù)期，毛利率降幅和銷售管理費用高于預(yù)期。
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