>> 國信證券-黃山旅游(600054)年報繼續(xù)釋放積極信號，對接資本戰(zhàn)略更加明晰-160414
| 上傳日期： |
2016/4/14 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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此報告為加密報告 |
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客流實現(xiàn)較快增長，成本和費用控制推動業(yè)績大增
2015 年，公司接待進(jìn)山游客318.28 萬人，同比增長7.10 %，對應(yīng)門票收入增長6.31%；索道客流575.42 萬人次，同比增長9.00%，而索道收入微降1.48%（收入端未統(tǒng)計地軌纜車）。玉屏索道去年6 月16 日改造完成重新開業(yè)。此外，地產(chǎn)收入增長38.93%（齊云府一期結(jié)算），是推動公司營收較快增長重要因素。
而酒店餐飲和旅行社收入則分別增長11.80%和6.24%。整體而言，公司毛利率同比增加1.11pct，得益于門票、索道、酒店、地產(chǎn)等業(yè)務(wù)毛利率提升。而期間費用率同比下滑2.13pct，控制良好，其中管理費用率下降1pct，財務(wù)費率降1.28pct（歸還貸款和短融券利率較低），僅銷售費用率因地產(chǎn)業(yè)務(wù)微增0.17pct。
一季度客流預(yù)計開局良好，產(chǎn)業(yè)與資本積極互動的戰(zhàn)略值得期待
預(yù)計Q1 景區(qū)客流增長34%，高鐵效應(yīng)延后釋放。公司年報明確表示要“強(qiáng)化資本運(yùn)作，用好融資投資平臺，提升整體實力”。一方面，公司未來將由單一景區(qū)發(fā)展轉(zhuǎn)向全域旅游的發(fā)展，重點開發(fā)“東黃山+山下小鎮(zhèn)”。前者有望承接杭黃高鐵開通帶來的客流增量（預(yù)計18 年通車），后者擬打造成類似新西蘭的皇后小鎮(zhèn)，承接休閑度假需求。另一方面，公司積極推進(jìn)外延擴(kuò)張并加大資本合作，前期已引入戰(zhàn)投祥源集團(tuán)進(jìn)（項目儲備孵化），花山謎窟也有望引入戰(zhàn)投，未來對區(qū)域旅游資源整合持開放態(tài)度。此外，公司公告與北京含元資本簽署合作協(xié)議增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)與資本的互動，顯示公司在做強(qiáng)主業(yè)和做大市值上態(tài)度積極。
風(fēng)險提示
客流增速可能低于預(yù)期；新拓展項目盈利能力不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
新領(lǐng)導(dǎo)新氣象，高鐵通車＋空前積極的進(jìn)取態(tài)度，維持“增持”
預(yù)計16-18 年EPS 0.78/0.94/1.11 元，16 年動態(tài)PE33 倍。公司區(qū)位優(yōu)勢卓越，新一輪融資以來管理層謀發(fā)展態(tài)度明確，未來幾年內(nèi)看高鐵通車帶來的客流增長，外看公司顯著的產(chǎn)業(yè)與資本互動戰(zhàn)略，國企改革不斷深化，維持“增持”。
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