>> 國信證券-黃山旅游(600054)內(nèi)生外延齊頭并進，新任管理層有望掀開發(fā)展新篇章-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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主要原因包括，一是高鐵通車帶動客流增長顯著，15 年合福高鐵沿線客流增速明顯加快，同時，今年春節(jié)黃山客流增長約39%，預(yù)示公司16 年有望持續(xù)受益高鐵通車帶來客流增長，此外，18 年杭黃高鐵通車也將進一步帶動長三角優(yōu)質(zhì)客流。二是公司內(nèi)部管理機制進一步優(yōu)化，酒店業(yè)務(wù)三統(tǒng)一持續(xù)推進（定價權(quán)、訂房權(quán)以及結(jié)算權(quán)統(tǒng)一）。此外，玉屏索道完成改造并重新運營，為公司接待能力的提升帶來支撐。綜合來看，隨著今年以來公司管理層以及黃山市領(lǐng)導(dǎo)班子的變動，或?qū)砭皡^(qū)發(fā)展的新變化。特別是新任總裁在文旅投資一線崗位的工作經(jīng)歷及人脈積累有望為公司擴張帶來積極影響。
東黃山開發(fā)及外延擴張成未來發(fā)展重點，國企改革或存預(yù)期
公司未來將由單一景區(qū)發(fā)展轉(zhuǎn)向全域旅游的發(fā)展。其中東黃山的開發(fā)將是重中之重，東黃山地區(qū)有約38 平方公里，開發(fā)后有望有效承接杭黃高鐵開通帶來的客流增量。同時，除山上建設(shè)以外，山下小鎮(zhèn)也將是發(fā)展重點，目標打造類似新西蘭的皇后小鎮(zhèn)，具備游購娛等較強的休閑屬性。此外，外延式擴張將成為公司發(fā)展重點。目前，公司已引入戰(zhàn)投祥源集團進行合作擴張，花山謎窟也有望引入戰(zhàn)投，打造休閑游目的地。未來公司表示將力爭在外延擴張上實現(xiàn)新突破，并對周邊景區(qū)整合持開放態(tài)度。此外，公司還存有國企改革預(yù)期，未來有望在子公司層面施行股權(quán)激勵等。
內(nèi)生外延齊頭并進，景區(qū)開發(fā)+外延擴張+國企改革等看點頗多，現(xiàn)價仍有一定安全邊際，維持“增持”評級預(yù)計公司15-17EPS 為0.59/0.78/0.92 元，對應(yīng)15-16 年P(guān)E37/28 倍，16 年動態(tài)PE 偏低。我們認為，受益高鐵通車，景區(qū)春節(jié)客流增長39%，16 年有望持續(xù)受益，18 年杭黃高鐵通車有望進一步帶動客流增長。從公司未來成長性來看，一是隨著東黃山的開發(fā)提上日程（計劃三年內(nèi)打開東大門），景區(qū)接待能力以及休閑度假屬性有望顯著提升；二是公司已引入戰(zhàn)投祥源集團進行合作擴張，未來外延式擴張也將成為公司發(fā)展重點。此外，今年以來公司管理層變更以及黃山市領(lǐng)導(dǎo)班子的變動或帶來景區(qū)發(fā)展的新變化。綜合來看公司未來高鐵通車+外延擴張＋東黃山開發(fā)為成長主要驅(qū)動力，且公司國企改革方面仍有較強看點。公司前期定增價18.55 元，弱市環(huán)境下仍具有較好安全邊際，建議投資人積極配臵。
風(fēng)險提示
客流表現(xiàn)可能低于預(yù)期；改造項目業(yè)績貢獻不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險
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