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我們維持預(yù)測(cè)公司2016/17 年EPS0.27/0.32元。參考可比公司估值水平，同時(shí)考慮到公司類金融業(yè)務(wù)開(kāi)拓提升公司估值水平，提升目標(biāo)價(jià)至9.7 元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 估值約36 倍，增持評(píng)級(jí)。
    資產(chǎn)減值損失較大，PPP 業(yè)務(wù)將進(jìn)入收獲期。1）報(bào)告期毛利率8.7%（同比增加0.27pp），期間費(fèi)用率2.48%（同比上升0.28pp）；2）報(bào)告期應(yīng)收賬款69 億元（yoy33%），原因系較多工程進(jìn)入結(jié)算，占總資產(chǎn)比重28.3%（同比上升3.44pp），資產(chǎn)減值損失1.7 億元（yoy62%）系凈利潤(rùn)下滑主因；3）銷售收現(xiàn)比81%（同比上升1.87pp），報(bào)告期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-5.1億元（yoy-82%），原因系PPP 項(xiàng)目前期支出較大；4）住宅類比重下降至47.07%（同比-12pp），市政類比重上升至21.47%（同比+17pp），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果明顯，市政類業(yè)務(wù)凈利率預(yù)計(jì)達(dá)到4%（高于住宅類2.5%）。
    PPP 落地大年到來(lái)，類金融業(yè)務(wù)打造建筑2.0 經(jīng)濟(jì)。1）2015 年承接PPP業(yè)務(wù)77 億元，2016 年該目標(biāo)提升至260 億元（同比增237%），PPP 落地大年到來(lái)；2）公司積極拓展類投行業(yè)務(wù)，PPP 業(yè)務(wù)盈利模式再升級(jí)打造建筑2.0 經(jīng)濟(jì)；3）PPP 變化大，全社會(huì)投資額超12 萬(wàn)億（同比增3 倍），項(xiàng)目回款保障性高于市場(chǎng)預(yù)期；4）出資4 億元設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金投資PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)及工業(yè)4.0 等新興產(chǎn)業(yè)，外延式擴(kuò)張步伐開(kāi)啟。
    催化劑：簽訂PPP 訂單，PPP 相關(guān)政策出臺(tái)等
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，類投行業(yè)務(wù)模式驗(yàn)證失敗等