>> 招商證券-歌力思(603808)公司點評報告：精細(xì)化管理致單店質(zhì)量持續(xù)提升，多品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)-160414
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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公司已初步建立起覆蓋全品類高端服裝的品牌體系，盡管新品牌投入階段性影響利潤表現(xiàn)，但根據(jù)股權(quán)激勵行權(quán)條件指引，預(yù)計16 年凈利潤增速不低于16%，考到賬上現(xiàn)金充裕，未來外延并購預(yù)期仍存，發(fā)展空間有望進(jìn)一步打開。目前考慮增發(fā)的隱含總市值86 億，16PE 為45X，短期而言估值不算便宜，但鑒于公司基本面扎實，Ed Hardy 增長態(tài)勢較好，業(yè)績增長軌跡相對明確，且公司戰(zhàn)略布局符合高端市場集團化發(fā)展趨勢，在打造高級時裝集團的過程中并購預(yù)期仍存，后續(xù)投資并購預(yù)期的落地預(yù)計仍將對股價構(gòu)成一定催化，震蕩市下仍可在股價出現(xiàn)回調(diào)時布局。
15 年業(yè)績基本符合預(yù)期，16Q1 利潤略低于預(yù)期。公司發(fā)布年報，15 年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司股東的凈利潤分別為8.35/2.09/1.60 億，同比分別增長12.28%/15.32%/15.82%，基本每股收益1.08 元；分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6 元（含稅），同時以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。15 年收入基本符合預(yù)期，凈利潤穩(wěn)步增長，分季度來看，15Q4 同比分別增長25.42%/58.01%/55.49%。
16 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入1.80 億元，同比增長0.64%；營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別為0.33 和0.24 億元，同比下降26.67%和29.42%，基本每股收益0.14 元，利潤略低于預(yù)期，主要受Laurèl 品牌投入致公司費用率上升影響。
單店質(zhì)量提升及電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展拉動收入增長。1）分渠道，線上銷售仍保持較快增速，15 年實現(xiàn)銷售7609 萬元，較上年同期增長55.7%；線下渠道升級改造，單店質(zhì)量顯著提升，截止15 年底，公司終端店鋪為347 家（直營店161 家，加盟店186 家），15 年凈關(guān)店7 家（直營店凈開店1 家，加盟店凈關(guān)店8 家），公司對28 家店鋪進(jìn)行了升級改造，進(jìn)一步提升有效營業(yè)面積，終端單店銷售穩(wěn)步增長，直營店單店同比提升11.6%，其中，本期老店（本期營業(yè)滿12 個月）平均營業(yè)收入23.4 萬元，比上年同期增加8.0%。2）分品牌，15 年唯頌實現(xiàn)營業(yè)收入2039 萬元，同比增長144.95%，預(yù)計歌力思品牌收入約8.1 億元，同比增長約11%。3）分地區(qū)，公司大本營華南地區(qū)快速增長24.3%，收入占比達(dá)35.9%，華東/華北/華中/西北地區(qū)分別增長13.0%/12.3%/9.1%/7.3%，東北地區(qū)基本持平（-0.5%），西南地區(qū)略有下滑（-4.0%）。
股份支付及新品牌投入較大致16Q1 期間費用率顯著提升，拖累凈利潤表現(xiàn)，預(yù)計下半年費用壓力將有所緩解。 15 年綜合毛利率提升0.1PCT 至67.6%，期間費用率上升1.4PCT 至41.7%，其中，銷售費率提升1.5PCT 至32.4%，主要原因是職工薪酬及店鋪租金增加，管理費率增加1.2PCT 至10.6%，主要是公司實施限制性股票激勵計劃、股份支付費用增加及研發(fā)支出增加所致，財務(wù)費率降低1.3PCT至-1.3%，主要是閑置資金購買的理財產(chǎn)品的利息增加。16 年Q1 綜合毛利率同比提升2.2PCT 至68.3%，期間費用率上升8.7PCT 至47.3%，其中，銷售費率同比提升7.4PCT 至37.6%，主要原因是Laurèl 品牌初期推廣費用較大，管理費率增加5.5PCT 至13.9%，主要是一季度增加了股份支付及Laurèl 品牌秋冬款的研發(fā)投入所致，財務(wù)費率降低4.2PCT 至-4.1%，主要是理財產(chǎn)品利息增加，費用率的顯著提升拖累一季度業(yè)績表現(xiàn)，但預(yù)計下半年費用壓力將有所緩解。
存貨規(guī)模逐季降低，應(yīng)收賬款有所增加但結(jié)構(gòu)良好，現(xiàn)金流相對健康。公司15 年存貨較14 年末增長7.4%至1.78 億，其中原材料同比增長21.6%，庫存商品增加7.2%，較15Q3 下降2.8%；16Q1 較15 年末下降7.6%至1.65 億。15 年應(yīng)收賬款較15Q3 增長40.7%至1.13 億，較14 年末增長27.5%，結(jié)構(gòu)上相對健康，1年內(nèi)占比99.6%，較去年下降0.4%；16Q1 較15 年末減少8.3%至1.0 億。經(jīng)營性現(xiàn)金凈額由三季度末的0.91 億升至1.66 億，16Q1 為0.13 億，相對健康。
多品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)，攜手復(fù)星發(fā)掘投資標(biāo)的。1）先后收購Laurèl 中國品牌使用權(quán)所有權(quán)、Ed Hardy 品牌所有權(quán)，打造高級時裝集團。Laurèl 定位于國際二線高檔女裝，目前已覆蓋全球 30 多個國家、擁有1000 多家銷售網(wǎng)點，主要面向嚴(yán)謹(jǐn)/積極/自信的女性，與歌力思品牌在定價和定位層面形成較好互補，該品牌門店預(yù)計16 年二季度開始分階段開業(yè)。16 年1 月，公司獲得旗下國際輕奢潮流品牌Ed Hardy 中國所有權(quán)，Ed Hardy 的加入延展了公司的目標(biāo)市場范圍，將25 歲以下注重
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