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期末存貨大幅增長(zhǎng)49%至10.5 億元，主要系完工未結(jié)算項(xiàng)目增加所致。因公司應(yīng)收賬款管理改善（同比僅增加17%）和BT 項(xiàng)目回購(gòu)款增加，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1300 萬(wàn)，大幅增長(zhǎng)94%。16 年一季度收入1.17億元，增長(zhǎng)71.5%，凈利潤(rùn)虧損0.12 億元，同比減少45.53%。
    新簽訂單運(yùn)營(yíng)占比2/3，未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入仍將大幅增長(zhǎng)
    分類(lèi)型看，15 年公司收入中97%由工程類(lèi)收入貢獻(xiàn)（9.91 億，增長(zhǎng)29%），但由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降2.95 個(gè)百分點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目收入0.26億元，增長(zhǎng)4.06 倍，內(nèi)蒙古廢渣廢水項(xiàng)目、桂林醫(yī)廢、賀州醫(yī)廢等項(xiàng)目貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入，毛利率44.16%。2015 年公司新增30.0 億訂單中，工程承包類(lèi)9.6 億（-1.54%），投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)20.4 億（+8.64%），運(yùn)營(yíng)類(lèi)訂單占據(jù)2/3，預(yù)計(jì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入將大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善。
    環(huán)境修復(fù)確立為為核心業(yè)務(wù)，收入訂單大增
    公司確立環(huán)境修復(fù)為核心發(fā)展領(lǐng)域，伴隨需求釋放訂單落地，15 年收入3.47 億，同比大增115%，新簽環(huán)境修復(fù)訂單4.41 億，大增218%；城市環(huán)境15 年實(shí)現(xiàn)收入3.27 億，下降19%，實(shí)現(xiàn)垃圾焚燒零突破，簽訂5 個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，新增訂單22.22 億元，同比大增170%，；工業(yè)環(huán)境方面，15年多個(gè)園區(qū)相繼開(kāi)工，并儲(chǔ)備多個(gè)危廢項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44 億元，增長(zhǎng)61%，15 年新增訂單3.35 億元（-82%）。
    員工激勵(lì)到位，訂單充沛，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    公司16-18 年EPS 分別為0.97/1.47/2.23 元，對(duì)應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為72 倍、47 倍、31 倍。公司重啟股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首期授予價(jià)格28.36 元/股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以15 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，16 年和17 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%和60%。伴隨“土十條”預(yù)期出臺(tái)，環(huán)境修復(fù)需求進(jìn)一步釋放，公司激勵(lì)到位，訂單充沛（15 年新增訂單為14 年收入3 倍），未來(lái)高增長(zhǎng)可期，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：“土十條”出臺(tái)低于預(yù)期；在手訂單推進(jìn)低于預(yù)期