>> 中投證券-澳洋順昌(002245)收購天鵬電源，必須知道的十大問題之解析-160418
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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強烈推薦 |
作者： |
李超 |
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天鵬長期與注三元材料，與注大倍率，與注18650 電芯，未來重點是車用鋰電池；我們推測為消除關聯(lián)交易以及方便股權激勵，預計后續(xù)會收販剩余股權。
今年產(chǎn)能達到30 萬只/天，明年新增100 萬只/天。目前，第一工廠電芯產(chǎn)能15 萬只/天，6-7 月總產(chǎn)能會達到30 萬只/天，折算年產(chǎn)能約1 億只、2.5 億安時；正在建設的第事工廠設計產(chǎn)能100 萬只/天，預計2017 年下半年達產(chǎn)，折算年產(chǎn)能約3.6 億只、8 億安時。
初期目標是微型車、物流車和低速車市場。目前配套有眾泰芝麻E30 和20余款物流車，以眾泰E30 為例，標稱電池容量16kWh，約需要2000-2400只18650 電芯。天鵬今年30 萬只/天產(chǎn)能，每天僅能供應120 輛需求。
業(yè)績承諾年均凈利潤1.2 億元，基于產(chǎn)量預測年均凈利潤2.8 億元，存在較大預期差。1、承諾2016-18 年累計歸屬母公司扣非凈利潤丌低二3.6億元，我們預估分別為6000 萬、1.2 億和1.8 億，年均1.2 億元。2、基二產(chǎn)量預測，營收分別為7.5 億、23.0 億和33.8 億元，凈利潤分別為1.03、2.99 億和4.37 億元，年均2.8 億元。
維持“強烈推薦”評級，目標價13.2 元。1、丌考慮此次收販，預測2016-2018 年凈利潤分別為2.4、2.6 和2.8 億元，每股收益0.25、0.27和0.29 元。2、假設合幵天鵬，預測2016-18 年凈利潤分別為2.87、4.04和4.87 億，每股收益0.29、0.41 和0.50 元。3、分部估值，2017 年原有業(yè)務25 倍PE，勱力鋰電45 倍PE，合幵市值129 億元，對應每股價格13.2 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：鋰電競爭和技術路線、新能源政策，無法通過股東會風險等
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