>> 中信證券-海利得（002206）2015年報、2016年一季報點(diǎn)評-實(shí)現(xiàn)逆周期成長-160420
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨，盧博森 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司計提了地博礦業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1926萬元，扣除該因素外，來自主營業(yè)務(wù)凈利潤2.12 億。2015 年?duì)I業(yè)收入下滑同時凈利潤大幅增長的主要原因是，主要產(chǎn)品價格跟隨油價下跌明顯，但是由于銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化和開工負(fù)荷提升，單位產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)擴(kuò)大。2016年一季度，公司營業(yè)收入5.7 億，同比+15.6%；歸屬上市公司股東凈利潤6.86 億，同比+30.3%。公司擬對2015 年凈利潤每10 股分紅4.2 元，分紅比例達(dá)97%。
滌綸工業(yè)絲供不應(yīng)求，2016-2017 年新產(chǎn)能投放將貢獻(xiàn)增量。公司第二條1.5 萬噸高模低收縮絲投產(chǎn)之后，目前高模低收縮絲產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到5.6 萬噸。但由于下游配套的簾子布上量較快，以及高模低收縮絲本身需求較好，目前公司高模低收縮絲產(chǎn)能仍處于偏緊狀態(tài)。2 萬噸安全帶絲和2 萬噸氣囊絲預(yù)計年內(nèi)開始形成銷售，約貢獻(xiàn)半年產(chǎn)量。隨著車用絲比例提升，公司滌綸工業(yè)絲毛利率在提升。
簾子布客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率提升。2015 年公司簾子布產(chǎn)量約1.5萬噸（包括白坯布），上半年以內(nèi)銷為主，下半年隨著認(rèn)證推進(jìn)外資和合資客戶比例提升，毛利率明顯提高。2015 年上/下半年，公司簾子布收入分別為1.00/2.34 億，毛利率分別5.5%/11.6%。2016 年，第一條1.5 萬噸簾子布生產(chǎn)線隨著客戶進(jìn)一步優(yōu)化，外資客戶銷售比例料將超過70%，簾子布毛利率將進(jìn)一步提高。第二條1.5 萬噸簾子布生產(chǎn)已經(jīng)試生產(chǎn)，預(yù)計全年簾子布產(chǎn)銷量同比增長50%以上。
輪胎雙反對公司構(gòu)成利好。2015 年，美國對華輪胎進(jìn)行“雙反”調(diào)查，公司不但沒有出現(xiàn)簾子布和高模低收縮絲需求下降，相反地，因公司產(chǎn)品質(zhì)量高端、技術(shù)先進(jìn)，美國對華的輪胎雙反，增加了美國輪胎制造商對公司的高模低收縮絲及簾子布產(chǎn)品的采購量，公司借此機(jī)會調(diào)整了輪胎簾子布的客戶結(jié)構(gòu)，增加了國外高端品牌客戶的供應(yīng)量。
石塑地板將是2016 年新增長點(diǎn)。公司首條生產(chǎn)線200 萬平米已投入生產(chǎn)，且產(chǎn)能完全釋放，800 萬平米技改項(xiàng)目有望陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)計2016 年石塑地板產(chǎn)量將有100%左右的增長。我國石塑地板的消費(fèi)比例僅5%左右，未來市場空間較大。公司已經(jīng)取得歐標(biāo)認(rèn)證，2016 年銷量有望大幅釋放。
風(fēng)險提示。簾子布和滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能釋放進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險；滌綸工業(yè)絲行業(yè)低端品種大幅擴(kuò)能導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險；石塑地板銷售進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值、投資評級。繼續(xù)看好公司業(yè)務(wù)成長性。量方面，16-17年車用絲、簾子布、石塑地板產(chǎn)能釋放效應(yīng)延續(xù)。毛利率方面，原油價格相對低位對公司盈利水平構(gòu)成支持，公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化將有望逐步提升毛利率。維持公司16/17 年業(yè)績預(yù)測0.76/0.90 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE20/17 倍。按照2016 年25 倍PE 給予目標(biāo)價19 元，維持“買入”評級。
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