>> 華泰證券-創(chuàng)維數(shù)字(000810)保持高增長，業(yè)務升級值得期待-160421
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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作者： |
張立聰 |
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剔除創(chuàng)維液晶后，公司Q1業(yè)績增長111%，主要來源于strong并表、海外訂單陸續(xù)出貨、電信運營商渠道銷售增加。運營服務將成為公司未來新的增長點。 機頂盒訂單增長疊加strong并表，一季度業(yè)績保持高增速 創(chuàng)維集團發(fā)布一季報，公司2016年Q1實現(xiàn)收入16.7億元，YoY63.2%；實現(xiàn)歸母凈利1.5億元，YoY90.4%；實現(xiàn)EPS0.15元/股。由于公司在報告期內(nèi)收購創(chuàng)維液晶器件，構(gòu)成同一控制下的公司合并，需要對報表進行回溯調(diào)整。剔除液晶器件后，公司Q1實現(xiàn)營業(yè)收入15.0億元，YoY113.2%；實現(xiàn)歸母凈利1.4億元，YoY110.7%。公司業(yè)績增長主要受海外印度、南非等市場產(chǎn)品訂單交付增加、國內(nèi)三大電信運營商訂單增長及Strong集團納入合并報表等因素的影響。 盈利能力有所提升 按照回溯調(diào)整后口徑計算，2016年Q1凈利率8.9%，同比提升1.3pct。由于訂單增大加強規(guī)模效應、高端產(chǎn)品出貨比例增加等原因，綜合毛利率達到22.4%，同比提升2.7pct。創(chuàng)維在發(fā)揮原有2B渠道優(yōu)勢的同時開拓2C市場，疊加strong銷售費用率較高的因素，帶動銷售費用率同比增長1.1pct。 運營服務升級進展迅速，多平臺形成協(xié)同效應 公司積極由硬件廠商向運營服務升級，多平臺帶來用戶基數(shù)優(yōu)勢。公司有望和酷開平臺進行聯(lián)合運營，將增加1200萬增量用戶。公司和廣電合作的醫(yī)院Wi-Fi覆蓋及增值服務計劃在年內(nèi)擴展到60家醫(yī)院。創(chuàng)維和騰訊的合作日益深入，繼推出游戲終端ministation引發(fā)市場關注后，近日又合作推出智能終端路由器R3，并以199元的價格在京東開售。R3在一般路由器功能的基礎上增加了高清電影播放、在線視頻、3D游戲等功能，可綁定騰訊賬號。公司用戶入口逐步多元化將帶來運營規(guī)模的增長。 考慮業(yè)績彈性和運營服務升級，維持"增持"評級 公司是國內(nèi)機頂盒龍頭企業(yè)，積極布局運營服務，液晶器件公司的收購將提升整體盈利能力。預計創(chuàng)維數(shù)字2016-2018年EPS分別為0.50/0.58/0.65元（按照創(chuàng)維液晶51%股權(quán)計算）。我們預計創(chuàng)維液晶49%剩余股權(quán)收購完成后，2016年公司原有業(yè)務貢獻4.6億元，液晶器件公司備考利潤0.8億元，給予45倍PE估值，對應目標市值243億元。按照當前總股本9.99億股，對應目標價24.32元。假設公司同時以12.32元/股的發(fā)行價格發(fā)行股份募集配套資金，交易完成后的總股本約為10.34億股，對應目標價23.50元。維持"增持"評級。 風險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下行，Ministation作為新產(chǎn)品形態(tài)市場推廣緩慢。
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