>> 中信證券-華懋科技（ 603306）投資價(jià)值分析報(bào)告-深耕安全氣囊布的行業(yè)龍頭-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許英博，黃莉莉，張樨樨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2005 年具備安全氣囊布規(guī)?；a(chǎn)能力，目前已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主流車型供應(yīng)鏈體系。公司歷史毛利率水平穩(wěn)定，因所處的產(chǎn)業(yè)鏈“尼龍?jiān)?氣囊布-安全氣囊-整車”，具有嚴(yán)格的認(rèn)證壁壘，上下游擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨關(guān)系。未來(lái)公司增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自行業(yè)需求增長(zhǎng)，以及自身產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)量的增長(zhǎng)。
行業(yè)需求：安全氣囊行業(yè)具備較高成長(zhǎng)性。安全氣囊屬于汽車安全的范疇。汽車安全市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是汽車產(chǎn)量（VP），二是單車配備量（CPV）。預(yù)計(jì)安全氣囊的需求增速將明顯高于汽車需求增速。側(cè)氣簾的配置率正在快速提升，從高端車向中低端車滲透。我們測(cè)算按照中性情形，未來(lái)3 年，側(cè)氣囊向中低端車滲透，膝部氣囊開(kāi)始向中端車滲透，安全氣囊市場(chǎng)容量有望擴(kuò)大28%，即單車配備量年增速8.5%?？紤]到汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)，則安全氣囊需求增速預(yù)計(jì)在10~15%的水平。
行業(yè)供給：認(rèn)證壁壘高。全球五大安全氣囊生產(chǎn)廠商是Autoliv、Takata、Plast、Mobis、KSS，都已經(jīng)在中國(guó)設(shè)有安全氣囊生產(chǎn)工廠。我國(guó)約有17 家公司從事汽車安全氣囊的生產(chǎn)。除了上述國(guó)際企業(yè)的中國(guó)工廠外，還有東方久樂(lè)、錦州錦恒、遼寧和昌、上海比亞迪等本土企業(yè)。安全氣囊布的認(rèn)證壁壘非常高，必須通過(guò)汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系ISO/TS16949 的認(rèn)證和下游汽車安全氣囊總成廠商或整車廠商的雙重認(rèn)證。
公司盈利水平：產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系穩(wěn)定，毛利率保持平穩(wěn)。公司已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際一線安全總成供應(yīng)體系，上下游合作關(guān)系穩(wěn)固。公司目前主要客戶以國(guó)際一線客戶為主，包括Autoliv、KSS、吉絲特；國(guó)內(nèi)客戶包括比亞迪、錦恒等。公司歷史毛利率水平基本穩(wěn)定在35~40%的水平。預(yù)計(jì)未來(lái)，面對(duì)老車型產(chǎn)品盈利水平呈現(xiàn)正常的逐年小幅下滑，而跟隨客戶進(jìn)入新車型的產(chǎn)品則有更高的毛利率，公司綜合毛利率水平有望保持穩(wěn)定。
公司發(fā)展空間：安全氣囊布擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)量的增長(zhǎng)。公司2014 年上市，其募集資金投放項(xiàng)目為建設(shè)氣囊布新產(chǎn)能，包括平織氣囊布1710 萬(wàn)米/年，OPW（一次成型氣囊布）高檔氣囊布58 萬(wàn)米/年，達(dá)產(chǎn)之后總產(chǎn)能將達(dá)到2568 萬(wàn)米/年。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年，公司內(nèi)生增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)量CAGR=15~20%。此外，公司也在發(fā)展汽車安全帶、防彈布等橫向產(chǎn)品，未來(lái)可能帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)汽車銷量增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；安全氣囊配置率提升速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司不能跟隨客戶進(jìn)入新車型導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司下游客戶出現(xiàn)安全問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)橫向拓展推進(jìn)不力的風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致公司盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是汽車安全氣囊布龍頭企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際一線安全總成供應(yīng)體系，產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系穩(wěn)固，毛利率穩(wěn)定。未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張料將帶來(lái)穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 分別可達(dá)1.45/1.82/.211 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值25/20/18 倍。考慮業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張空間，給予2016 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.5 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
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