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一季度公司油輪船隊(duì)延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，VLCC（超大型油輪）營運(yùn)天數(shù)較去年同期增長19%，公司實(shí)現(xiàn)的日均TCE 較去年同比增長17%，一季度油輪板塊共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.49 億元，仍為主要凈利來源。根據(jù)一季報(bào)內(nèi)容，公司目前通過持股51%的子公司China VLCC 擁有運(yùn)營中的VLCC 油輪35 艘，在手訂單18 艘，其中5 艘預(yù)計(jì)將在今年接收。
    ■散貨船隊(duì)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。散貨方面，一季度公司所有老齡散貨船實(shí)現(xiàn)退役，公司借助4 艘VLOC（超大型貨船）加入，收入同比大增65%達(dá)到2.5 億元，加之1Q 公司整體燃油成本同比減少31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26 億元，較去年一季度大幅度扭虧。一季報(bào)顯示公司仍有10 艘VLOC 訂單在手。
    ■招商局吸納中外運(yùn)，能源運(yùn)輸平臺的上下游拓展成看點(diǎn)。2015 年12 月國資委網(wǎng)站宣布中外運(yùn)長航集團(tuán)成為招商局子公司后，公司大股東招商局集團(tuán)將握有CHINA VLCC 另外49%股權(quán)。根據(jù)公司公告，公司目前擬與中外運(yùn)航運(yùn)（中外運(yùn)旗下干散貨與集裝箱航運(yùn)平臺）簽訂框架協(xié)議，未來三年內(nèi)互相出租船舶收取租金。我們認(rèn)為有理由期待雙方深化資源配臵調(diào)整，而招商輪船未來有望依附于能源運(yùn)輸平臺，拓展上下游業(yè)務(wù)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為24.8%、10.5%、11.1%，凈利潤增速分別為21.5%、11.6%、13.2%，考慮公司有望獲益于招商局與中外運(yùn)的資源整合，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為7.0 元，相當(dāng)于2016 年27 倍市盈率。
    ■風(fēng)險提示：國際油價暴漲；VLCC 新船大量交付對油運(yùn)價格產(chǎn)生沖擊；散貨運(yùn)輸市場繼續(xù)低位震蕩