>> 中泰證券-金禾實(shí)業(yè)(002597)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升“未完待續(xù)”-160424
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2016/4/25 |
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買入 |
作者： |
胡彥超 |
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業(yè)績(jī)略超預(yù)期，凈利潤(rùn)大幅提升：2016Q1 公司凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)了261.21%，略超年報(bào)中220%-250%的業(yè)績(jī)指引，在扣除子公司拆遷清算收益等非經(jīng)常性損益之后仍保持 100.23%的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)精細(xì)化工產(chǎn)品銷量提高以及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品原材料煤炭、尿素等大宗產(chǎn)品價(jià)格降幅較大是利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因，其中安賽蜜產(chǎn)品16Q1 的出貨量在2500 噸左右，同比提高25%-30%。同時(shí)公司給出2016H1 凈利潤(rùn)同比70%-95%的業(yè)績(jī)指引相對(duì)保守，15Q2 基數(shù)較高是利潤(rùn)增速略有下滑的主要原因。
毛利率同比大幅提升6.29%，凈利潤(rùn)率再創(chuàng)新高：2016Q1 公司的毛利率達(dá)到19.66%，同比大幅提高6.29%，環(huán)比提高5.21%，主要得益于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的原材料價(jià)格下降以及安賽蜜等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品銷售價(jià)格的提升。期間費(fèi)用率方面，2016Q1 公司的期間費(fèi)用率為10.25%，同比小幅提高0.41%。其中銷售費(fèi)用率為5.78%，同比提高0.93%；管理費(fèi)用率為3.35%，同比下降0.26%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.13%，同比小幅下滑0.24%。公司16Q1 的凈利潤(rùn)率水平為16.99%，創(chuàng)近兩年來(lái)的單季度最高水平。公司的現(xiàn)金流情況優(yōu)秀，16Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.58 億，同比大幅提高92.91%。主要是因?yàn)殇N售收入同比增加，并且公司改變部分銷售回款策略，以貨幣資金方式結(jié)算貨款，銷售商品收到的現(xiàn)金較同期增幅較大。16Q1 公司的貨幣資金達(dá)到9.01 億元，同比大幅提高87.71%，較年初也大幅增長(zhǎng)60.78%。
精細(xì)化工產(chǎn)品全面高景氣，量?jī)r(jià)齊升邏輯逐步驗(yàn)證：我們?cè)谀瓿踔攸c(diǎn)推薦金禾實(shí)業(yè)時(shí)就一直強(qiáng)調(diào)，得益于競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，落后產(chǎn)能逐漸退出，提價(jià)空間全面打開，精細(xì)化工產(chǎn)品有望量?jī)r(jià)齊升。目前我們的推薦邏輯正得到逐步驗(yàn)證：1）北京天利海突發(fā)安全事件，麥芽酚產(chǎn)品持續(xù)提價(jià)。4 月22 日公司麥芽酚產(chǎn)品提價(jià)5000元/噸，預(yù)計(jì)五一之后將繼續(xù)大幅提價(jià)，銷售價(jià)格有望同比提升20%-30%，達(dá)到10.5 萬(wàn)/噸左右，我們保守估計(jì)直接增厚公司16 年EPS0.1 元。2）安賽蜜價(jià)格主導(dǎo)權(quán)提升，緩慢提價(jià)優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局：同時(shí)4 月22 日公司安賽蜜提價(jià)2000 元/噸，達(dá)到3.8 萬(wàn)/噸。同時(shí)浩波目前的月出貨量只有100-150 噸左右（實(shí)際產(chǎn)能4000噸），公司16Q1 的出貨量已經(jīng)達(dá)到2500 噸左右，占15 年全年的30%左右。我們預(yù)計(jì)每年提價(jià)3000 元/噸，將貢獻(xiàn)出2000 萬(wàn)元以上的新增毛利，增厚16 年EPS0.03 元。
加碼產(chǎn)能，精細(xì)化工產(chǎn)品全面提速：同時(shí)公司擬募投6 億資金全部用于甜味劑、食品添加劑等精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)能投放，其中2 億元用于建設(shè)年產(chǎn)400 噸吡啶鹽項(xiàng)目，4 億元用于年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目。吡啶鹽和三氯蔗糖項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)建將進(jìn)一步鞏固公司在食品添加劑行業(yè)的領(lǐng)先地位，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)一步提升公司盈利能力。尤其是第五代甜味劑三氯蔗糖項(xiàng)目將為公司增添重要的盈利點(diǎn)，2014 年公司研發(fā)的第五代甜味劑三氯蔗糖全套生產(chǎn)流程及系統(tǒng)試產(chǎn)成功，2015 年公司完成了年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目的建設(shè)，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目建成后公司將合計(jì)新增收入5.14 億元，新增利潤(rùn)9735 萬(wàn)元。
投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)18.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于天利海的突發(fā)安全事件，公司麥芽酚產(chǎn)品提價(jià)空間全面打開，中性預(yù)測(cè)今年提價(jià)20%，會(huì)增厚EPS0.09 元；同時(shí)金禾實(shí)業(yè)的安賽蜜產(chǎn)品緩慢提價(jià)預(yù)期不改，甜味劑主業(yè)進(jìn)入新品投放+老產(chǎn)品提價(jià)的高景氣周期。同時(shí)公司在確保主業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，有望加快對(duì)食品添加劑行業(yè)的外延布局，并積極關(guān)注醫(yī)藥中間體和新材料等相關(guān)行業(yè)。我們暫維持2016 年目標(biāo)價(jià)18.60 元，對(duì)應(yīng)16 年30xPE，“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。
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