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根據規(guī)劃，項目建成后公司將合計新增收入5.14 億元，新增利潤9735 萬元。
    吡啶鹽是第三代治療胃潰瘍新藥泮托拉唑的中間體，原材料是甲基麥芽酚。公司現(xiàn)有麥芽酚產能4000 噸，約占全球產能的40%，是全球最大的麥芽酚生產商。而得益于新藥泮托拉唑的需求旺盛，2015H1 公司甲基麥芽酚實現(xiàn)5600 萬元，占14 年全年收入的近70%。400 噸吡啶鹽項目實施后，公司將通過吡啶鹽產品進一步打開醫(yī)藥中間體市場，向下游產業(yè)鏈延伸進一步提升公司盈利能力。按照規(guī)劃，公司將新增1.98 億收入和4942 萬利潤。
    第五代甜味劑三氯蔗糖是公司重要的儲備項目，2014 年公司研發(fā)的第五代甜味劑三氯蔗糖全套生產流程及系統(tǒng)試產成功，2015 年公司完成了年產500 噸三氯蔗糖項目的建設，在行業(yè)內處于領先水平。三聚蔗糖行業(yè)市場潛力較大，顯著的安全性及口感使得其成為歐美市場發(fā)展速度最快的合成甜味劑。2002-2014 年三氯蔗糖在飲料行業(yè)甜味劑的使用占比從不到3%提高到13%，在食品甜味劑的使用占比從不到10%提高到將近40%。此次年產1500 噸三氯蔗糖項目投產將和現(xiàn)有甜味劑產品安賽蜜共享渠道優(yōu)勢，進一步鞏固公司的甜味劑市場龍頭地位。項目建成后的年銷售額將達到3.16 億元，稅后利潤為4793 萬元。
    安賽蜜緩慢提價預期不改，甜味劑行業(yè)進入高景氣周期：公司現(xiàn)有9000 噸/年的安賽蜜產能，占全球總產能的40%左右，和主要競爭對手江蘇浩波占全球產能的70%。得益于金禾實業(yè)的大化工布局和完整的產品結構，公司的安賽蜜生產成本享有一定優(yōu)勢。2010 年安賽蜜的最高價格曾到達5 萬/噸，但是2011 年開始價格戰(zhàn)加劇，價格曾最低滑落到大約2.5 萬/噸，此后便一直處于低位。2014 年開始主要競爭對手贏利能力惡化，面臨破產。2014 年中期開始，國內的安賽蜜價格開始出現(xiàn)反彈，目前的銷售均價在3.3-3.5 萬/噸左右。目前競爭對手已經進入破產清算階段，金禾的價格話語權將進一步提升，安賽蜜價格有望進入持續(xù)的緩慢上漲周期。保守預測每年提價3000 元/噸，將為公司貢獻出2000 萬元以上的新增毛利空間。
    投資建議：目標價16.30 元，維持“買入”評級。公司擬募集資金全面加碼精細化工主業(yè)，新型甜味劑三氯蔗糖的推出全面提速，為公司新增重點贏利點。同時受益于競爭對手的退出風險，金禾實業(yè)的安賽蜜產品提價預期不改，甜味劑主業(yè)進入新品投放+老產品提價的高景氣周期。我們預計公司2015-17 年EPS 分別為0.39/0.48/0.57 元。給予2016 年34xPE，對應目標價16.30 元，維持“買入”評級。