>> 中泰證券-金禾實業(yè)(002597)-業(yè)績符合預(yù)期,安賽蜜有望量價齊升-160229
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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作者： |
胡彥超 |
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業(yè)績符合預(yù)期，安賽蜜提價推動利潤大幅增長：15 年全年公司實現(xiàn)收入33.36 億元、利潤2.19 億元，和我們之前預(yù)測的收入33.51 億、凈利潤2.2 億相差無幾。受宏觀經(jīng)濟的影響，占公司收入占比近80%的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品在價格還是銷量均無明顯起色，但是精細化工產(chǎn)品安賽蜜、麥芽酚下游需求相對穩(wěn)定，公司總收入仍能實現(xiàn)3.77%的增長。四季度公司收入19.18%的增速環(huán)比大幅改善，我們估計主要得益于精細化工產(chǎn)品的量價齊升。凈利潤方面，公司全年凈利潤同比增長31.33%，其中四季度同比大幅提高58.82%，主要原因是安賽蜜價格同比提高帶來的毛利率的提升。
安賽蜜繼續(xù)提價預(yù)期不改，甜味劑行業(yè)進入景氣周期：公司現(xiàn)有9000 噸/年的安賽蜜產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能的40%左右，和主要競爭對手江蘇浩波占全球產(chǎn)能的70%。得益于金禾實業(yè)的大化工布局和完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的安賽蜜生產(chǎn)成本享有一定優(yōu)勢。2010 年安賽蜜的最高價格曾到達5 萬/噸，但是2011 年開始價格戰(zhàn)加劇，價格曾最低滑落到大約2.5 萬/噸，此后便一直處于低位。2014 年開始主要競爭對手贏利能力惡化，面臨破產(chǎn)。2014 年中期開始，國內(nèi)的安賽蜜價格開始出現(xiàn)反彈，目前的銷售均價在3.3-3.5萬/噸左右。目前競爭對手已經(jīng)進入破產(chǎn)清算階段，金禾的價格話語權(quán)將進一步提升，安賽蜜價格有望進入持續(xù)的緩慢上漲周期。保守預(yù)測每年提價3000 元/噸，將為公司貢獻出2000 萬元以上的新增毛利空間。
三氯蔗糖投產(chǎn)在即，甜味劑主業(yè)再添重點盈利點：2014 年公司完成第五代甜味劑三氯蔗糖500 噸產(chǎn)能的全套生產(chǎn)流程及系統(tǒng)的研發(fā)，并試產(chǎn)成功。目前公司正進行產(chǎn)品中試及收率方面的技術(shù)研發(fā)，一旦技術(shù)完成突破，公司500 噸的三氯蔗糖產(chǎn)能將大規(guī)模投放市場，并有望將產(chǎn)量提高到1500 噸。三聚蔗糖行業(yè)市場潛力較大，顯著的安全性及口感使得其成為歐美市場發(fā)展速度最快的合成甜味劑。2002-2014 年三氯蔗糖在飲料行業(yè)甜味劑的使用占比從不到3%提高到13%，在食品甜味劑的使用占比從不到10%提高到將近40%?，F(xiàn)在三氯蔗糖的市價在22-25 萬元/噸，我們預(yù)計每噸三氯蔗糖能夠貢獻出2-5 萬噸的凈利潤，保守估計至少帶來1000 萬的新增凈利潤。
投資建議：目標價16.30 元，維持“買入”評級。受益于競爭對手的退出風(fēng)險，金禾實業(yè)的安賽蜜產(chǎn)品的定價權(quán)提升在即，安賽蜜價格有望進入反彈周期；而公司第五代甜味劑三氯蔗糖即將投產(chǎn)，精細化工再添重要贏利點。同時公司存在外延并購預(yù)期，控股股東增持股份和大股東積極回購股份提供股價高安全邊際。預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.39/0.48/0.57 元。給予2016 年34xPE，對應(yīng)目標價16.30 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：三氯蔗糖推廣不達預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險。
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