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    當(dāng)前股價(jià)接近股東增持以及股份回購(gòu)均價(jià)，安全邊際較高：公司最新收盤價(jià)10.56 元和控股股東的持股均價(jià)接近，相對(duì)于10.80 元的回購(gòu)均價(jià)略有倒掛。而持續(xù)的增持和股份回購(gòu)彰顯出公司對(duì)于未來(lái)的發(fā)展信心，公司目前市值60 億元，在相對(duì)保守的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下對(duì)應(yīng)16 年22xPE，安全邊際較高。同時(shí)在精細(xì)化工產(chǎn)品定價(jià)權(quán)逐步加強(qiáng)的預(yù)期下，公司有望享受一定的估值溢價(jià)，安賽蜜的提價(jià)預(yù)期為未來(lái)2-3 年的業(yè)績(jī)提供充分的彈性。
    競(jìng)爭(zhēng)格局改善，安賽蜜提價(jià)預(yù)期不改：公司現(xiàn)有9000 噸/年的安賽蜜產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能的40%左右，是全球最大的安賽蜜生產(chǎn)商，和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手江蘇浩波占全球產(chǎn)能的70%。得益于金禾實(shí)業(yè)的大化工布局和完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的安賽蜜生產(chǎn)成本相對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手享有一定優(yōu)勢(shì)。2010 年安賽蜜的最高價(jià)格曾到達(dá)5 萬(wàn)/噸，但是2011 年開(kāi)始行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)加劇，價(jià)格曾最低滑落到大約2.5 萬(wàn)/噸，此后便一直處于低位。2014 年開(kāi)始金禾的國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贏利能力惡化，面臨破產(chǎn)。2014 年中期開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的安賽蜜價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)反彈，目前的銷售均價(jià)在3.3-3.5 萬(wàn)/噸左右。若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出，金禾的價(jià)格話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)的安賽蜜價(jià)格有望進(jìn)入持續(xù)的緩慢上漲周期。保守預(yù)測(cè)每年提價(jià)3000 元/噸，將為公司貢獻(xiàn)出2000 萬(wàn)元以上的新增毛利空間。
    三氯蔗糖投產(chǎn)在即，甜味劑產(chǎn)品再添重要贏利點(diǎn)：2014 年公司完成第五代甜味劑三氯蔗糖500 噸產(chǎn)能的全套生產(chǎn)流程及系統(tǒng)的研發(fā)，并試產(chǎn)成功。2015 年正進(jìn)行產(chǎn)品中試及收率方面的技術(shù)研發(fā)，一旦技術(shù)完成突破，公司500 噸的三氯蔗糖產(chǎn)能將大規(guī)模投放市場(chǎng)。三聚蔗糖行業(yè)市場(chǎng)潛力較大，顯著的安全性及口感使得其成為歐美市場(chǎng)發(fā)展速度最快的合成甜味劑。2002-2014 年三氯蔗糖在飲料行業(yè)甜味劑的使用占比從不到3%提高到13%，在食品甜味劑的使用占比從不到10%提高到將近40%?，F(xiàn)在三氯蔗糖的市價(jià)在22-25 萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)每噸三氯蔗糖能夠貢獻(xiàn)出2-5 萬(wàn)噸的凈利潤(rùn)，保守估計(jì)至少帶來(lái)1000 萬(wàn)的新增凈利潤(rùn)。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)16.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。受益于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的退出風(fēng)險(xiǎn)，金禾實(shí)業(yè)的安賽蜜產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)提升，安賽蜜價(jià)格有望進(jìn)入反彈周期；而公司第五代甜味劑三氯蔗糖投產(chǎn)在即，精細(xì)化工再添重要贏利點(diǎn)。同時(shí)公司存在外延并購(gòu)預(yù)期，控股股東增持股份和大股東積極回購(gòu)股份彰顯未來(lái)發(fā)展決心。預(yù)計(jì)公司2015-17 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.20/2.70/3.23 億元，分別同比增長(zhǎng)32.26%/22.67%/19.61%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.39/0.48/0.57 元。給予2016 年34xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。