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同時公司安賽蜜產(chǎn)品競爭格局優(yōu)化，緩慢提價預(yù)期不改，新品三氯蔗糖的投產(chǎn)將新增重要盈利點(diǎn)。新品投放+優(yōu)勢品類提價，金禾實(shí)業(yè)的甜味劑及香精香料產(chǎn)品全面進(jìn)入景氣周期。上調(diào)2016 年目標(biāo)價至18.6 元，對應(yīng)16 年30xPE，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
    競爭對手突發(fā)黑天鵝事件，麥芽酚產(chǎn)品提價空間全面打開：麥芽酚是常用的食品增香劑，也是胃藥主要成分潘多拉素的原料之一，公司現(xiàn)有4000 噸/年的總產(chǎn)能，與北京天利海（3000 噸/年）占全球總產(chǎn)能的70%。金禾與北京天利海是麥芽酚行業(yè)的雙寡頭，享有絕對的定價權(quán)。由于天海利廠房突發(fā)安全事故停產(chǎn)整頓，金禾實(shí)業(yè)的麥芽酚產(chǎn)品提價空間已經(jīng)全面打開。2015 年公司的麥芽酚產(chǎn)品平均價格在7.97 萬/噸，共實(shí)現(xiàn)收入3.21 億，貢獻(xiàn)毛利1.33 億元，毛利率接近42%。根據(jù)我們的測算，若麥芽酚產(chǎn)品提價20%/30%/40%，公司的EPS 將分別增厚0.09/0.13/0.18 元。
    安賽蜜價格主導(dǎo)權(quán)提升，緩慢提價優(yōu)化競爭格局：此外公司另一重要精細(xì)化工產(chǎn)品安賽蜜的產(chǎn)能為9000噸/年，目前主要競爭對手浩波進(jìn)入破產(chǎn)清算階段，月出貨量只有100 噸左右，金禾已經(jīng)占全球市場份額的60%以上。金禾的價格話語權(quán)將進(jìn)一步提升，安賽蜜價格有望進(jìn)入持續(xù)的緩慢上漲周期。2010 年安賽蜜的最高價格曾到達(dá)5-6 萬/噸，隨著行業(yè)競爭格局惡化并且價格戰(zhàn)加劇，價格曾最低滑落到大約2.5 萬/噸，此后便一直處于低位。2014 年中期開始，國內(nèi)的安賽蜜價格開始出現(xiàn)反彈，目前的銷售均價在3.3-3.5萬/噸左右。公司將繼續(xù)通過價格調(diào)控去引導(dǎo)行業(yè)競爭格局，并通過技術(shù)革新和工藝路線優(yōu)化，降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力。我們預(yù)計(jì)每年提價3000 元/噸，將為公司貢獻(xiàn)出2000 萬元以上的新增毛利空間。
    加碼產(chǎn)能，精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)全面提速：公司3 月17 日推出公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的計(jì)劃，擬募投6 億資金全部用于甜味劑、食品添加劑等精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)能投放，其中2 億元用于建設(shè)年產(chǎn)400 噸吡啶鹽項(xiàng)目，4億元用于年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目。我們認(rèn)為吡啶鹽和三氯蔗糖項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)建將進(jìn)一步鞏固公司在食品添加劑行業(yè)的領(lǐng)先地位，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)一步提升公司盈利能力。尤其是第五代甜味劑三氯蔗糖項(xiàng)目將為公司增添重要的盈利點(diǎn)，2014 年公司研發(fā)的第五代甜味劑三氯蔗糖全套生產(chǎn)流程及系統(tǒng)試產(chǎn)成功，2015年公司完成了年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目的建設(shè)，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目建成后公司將合計(jì)新增收入5.14 億元，新增利潤9735 萬元。
    投資建議：上調(diào)目標(biāo)價至18.60 元，維持“買入”評級。由于天利海的突發(fā)安全事件，公司麥芽酚產(chǎn)品提價空間全面打開，中性預(yù)測今年提價20%，會增厚EPS0.09 元；同時金禾實(shí)業(yè)的安賽蜜產(chǎn)品緩慢提價預(yù)期不改，甜味劑主業(yè)進(jìn)入新品投放+老產(chǎn)品提價的高景氣周期。同時公司在確保主業(yè)快速發(fā)展的同時，有望加快對食品添加劑行業(yè)的外延布局，并積極關(guān)注醫(yī)藥中間體和新材料等相關(guān)行業(yè)。我們上調(diào)公司2016-18 年EPS分別至0.62/0.76/0.90 元。上調(diào)2016 年目標(biāo)價至18.60 元，對應(yīng)16 年30xPE，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。