>> 海通證券-金禾實業(yè)（002597）公司跟蹤報告-繼安賽蜜之后，甲、乙基麥芽酚也有望量價齊升-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，劉威 |
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受該事件影響，公司甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品有望量價齊升。目前世界上甲、乙基麥芽酚市場需求約為6000-8000 噸，生產(chǎn)主要集中在中國，國內(nèi)生產(chǎn)甲、乙基麥芽酚的廠家主要有四家，分別為金禾實業(yè)、北京天利海香精香料有限公司、廣東肇慶香料廠有限公司和陜西唐正科技發(fā)展有限公司，近幾年經(jīng)過激烈的價格戰(zhàn)，能夠提供穩(wěn)定產(chǎn)量的公司僅剩金禾實業(yè)和北京天利海，市場形成雙寡頭壟斷格局，其中金禾市占率約為60%，天利海約為40%。此次天利海發(fā)生重大安全事故并停產(chǎn)，將直接利好金禾實業(yè)甲、乙基麥芽酚產(chǎn)品量價齊升。
安賽蜜競爭環(huán)境發(fā)生本質(zhì)性改善，目前仍以搶份額為主，未來價格提升的空間較大。目前全球安賽蜜實際需求約16000-18000 噸，其中金禾擁有9000噸產(chǎn)能，占比超50%，最大的競爭對手為蘇州浩波，原有產(chǎn)能約6000 噸，后來由于負債過高、經(jīng)營不善等原因，自15 年起已進入破產(chǎn)流程，但目前仍有約200 噸/月產(chǎn)量。我們認為蘇州浩波進入破產(chǎn)流程對于整個安賽蜜行業(yè)來說是競爭環(huán)境的本質(zhì)性改善，公司作為行業(yè)龍頭有望量價齊升。目前公司的競爭戰(zhàn)略仍以搶份額為主，吸收浩波讓出來的市場份額；未來隨著浩波生存環(huán)境的持續(xù)惡化直至最終退出后，公司安賽蜜產(chǎn)品價格提升的空間較大。
內(nèi)生穩(wěn)健較快增長，外延并購預(yù)期較強。我們認為公司經(jīng)營穩(wěn)健，未來三年凈利潤可保持較快增長，其中基礎(chǔ)化工預(yù)計可實現(xiàn)平穩(wěn)增長；精細化工中的安賽蜜和三氯蔗糖有望成為重要利潤增長點，甲、乙基麥芽酚受益于事件影響也有望超預(yù)期；此外公司還積極通過技術(shù)改造等方式實現(xiàn)降本增效，貢獻部分利潤。與此同時，在確保主營業(yè)務(wù)快速增長的同時，公司還積極探索在食品添加劑、醫(yī)藥中間體、新材料等方向的外延并購機會，為未來長期發(fā)展尋找動力。
盈利預(yù)測與投資建議。我們暫時維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.60/0.58/0.68 元，維持目標價15.4 元，對應(yīng)2016 年26xPE，買入評級。
主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷、市場競爭環(huán)境變化、三氯蔗糖研發(fā)進度不及預(yù)期。
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