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公司整車銷量下降20.9%，凈利潤同比大幅增長，主要得益于輕卡業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，以及新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長。公司發(fā)布公告，擬向控股股東東風(fēng)汽車有限公司出售鄭州日產(chǎn)汽車有限公司51%股權(quán)。公司擬剝離鄭州日產(chǎn)不良資產(chǎn)，將有利于改善公司收益及經(jīng)營質(zhì)量，也吹響了國企改革的號角。新能源物流車補(bǔ)貼高，加上多地政策支持，2016 年有望迎來爆發(fā)。公司純電動(dòng)客車和物流車市場競爭力突出，已獲得多家客戶大單。新能源產(chǎn)品利潤率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，未來訂單的逐步交付將推動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)。2016年商用車銷量有望觸底反彈，輕卡業(yè)務(wù)有望逐步扭虧并貢獻(xiàn)利潤，合資公司東風(fēng)康明斯柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望回暖，推動(dòng)公司業(yè)績提升。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司每股收益分別為0.28 元、0.36 元和0.49 元，合理目標(biāo)價(jià)8.30 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    新能源是最大亮點(diǎn)。2015 年公司實(shí)現(xiàn)整車銷售18.9 萬輛，同比下降20.9%。
    本部輕卡全年銷售7.1 萬輛，同比下降21.8%，但毛利率大幅提升。新能源汽車銷量8,303 輛，同比增長728.6%，是2015 年最大亮點(diǎn)。
    新能源物流車有望爆發(fā)，訂單交付將推動(dòng)業(yè)績爆發(fā)。新能源物流車補(bǔ)貼較高，加上多地政策支持，有望迎來爆發(fā)。公司純電動(dòng)客車和物流車市場競爭力突出，已獲得昆山廣得源、上海北斗和浙江時(shí)空等多家客戶大單。新能源產(chǎn)品利潤率較高，未來訂單交付將推動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)。
    商用車銷量觸底反彈，提升毛利率有望貢獻(xiàn)利潤。公司輕卡業(yè)務(wù)通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制成本等措施，毛利率同比大幅提升。2016 年商用車銷量有望觸底反彈，輕卡業(yè)務(wù)有望逐步扭虧為盈，合資公司東風(fēng)康明斯柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)也有望回暖，推動(dòng)公司業(yè)績提升。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1) 新能源訂單交付不及預(yù)期；2) 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司每股收益分別為0.28 元、0.36 元和0.49 元，給予2017 年23 倍市盈率，合理目標(biāo)價(jià)8.30 元，維持買入評級。