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公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速近24%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速。分產(chǎn)品線看，中藥、化藥和生物藥收入同比增長(zhǎng)分別為10.7%、15.1%和260%，其中生物藥朗沐（康柏西普眼用注射液）增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67 億元。從樣本醫(yī)院看，朗沐與雷珠單抗銷(xiāo)售金額比例為1:4，銷(xiāo)售量比例為1:3，朗沐仍存巨大替代空間，我們認(rèn)為2016 年朗沐有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。
    公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速達(dá)44%，遠(yuǎn)超收入增速的原因在于：1）高毛利朗沐高速增長(zhǎng)帶來(lái)整體毛利率上升了0.7%；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降帶來(lái)整體期間費(fèi)用率下降了0.8%。考慮到公司六大過(guò)億品種競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且朗沐仍處于爆發(fā)增長(zhǎng)初期，我們認(rèn)為2016 年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)近30%的增長(zhǎng)。
    公司產(chǎn)品梯隊(duì)合理，在研生物藥前景廣闊。1）公司的產(chǎn)品梯隊(duì)合理，六大品種收入過(guò)億且競(jìng)爭(zhēng)格局良好。除中樞神經(jīng)、胃腸促動(dòng)力領(lǐng)域的藥物布局外，公司還有處于研發(fā)階段的治療老年癡呆癥新藥KH110 等，龍頭品種與潛力品種的完整梯隊(duì)，有助于企業(yè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)；2）我國(guó)濕性年齡相關(guān)性黃斑變性患者約為300 萬(wàn)人，朗沐正處于高成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)潛力十分巨大；3）公司正基于VEGF機(jī)理的藥物平臺(tái)，開(kāi)發(fā)了治療眼表新生血管病變的國(guó)家1類(lèi)生物新藥KH906 和治療癌癥的國(guó)家1類(lèi)生物新藥KH903，公司的生物藥前景值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.12 元、1.47 元和1.86 元（上次預(yù)測(cè)2016-2017 年EPS 分別為1.03 元和1.27 元，上調(diào)的原因?yàn)槔抒逶鲩L(zhǎng)超預(yù)期），對(duì)應(yīng)PE 分別57 倍、44 倍、35 倍。我們認(rèn)為重磅生物藥康柏西普正爆發(fā)增長(zhǎng)，奠定了公司為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新生物藥典范的行業(yè)地位，參考國(guó)外再生元（Regeneron）約65 倍的估值，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品價(jià)格或下跌的風(fēng)險(xiǎn)；新藥獲批速度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。