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 一季度行業(yè)景氣上行，公司扭虧。16年一季度白雞行業(yè)景氣上行，我們估計(jì)公司出欄0.8億羽，每羽凈利潤(rùn)0.83元。公司價(jià)格高于行業(yè)，達(dá)到4.6元/斤的水平，相對(duì)行業(yè)均價(jià)3.8元/斤存在20%左右的溢價(jià)。 
    飼料糧價(jià)下滑，成本收縮超預(yù)期。
    一季度開(kāi)工時(shí)間短，出欄量較低、折舊攤銷(xiāo)較高，加上低溫情況下的保暖費(fèi)用多及死亡率高，使得成本偏高。我們估計(jì)一季度白雞完全成本4.43元/斤，而上年同期約為4.67元/斤，飼料糧價(jià)格下行使完全成本同比下降0.24元/斤。 
    費(fèi)用控制良好。定增到位，加上大規(guī)模資本支持基本完成，公司本期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少0.4億（-44%），出欄規(guī)模擴(kuò)大以及商超渠道快速拓展使得銷(xiāo)售費(fèi)用小幅增加，但總體費(fèi)用率達(dá)到6.22%，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。 
    業(yè)績(jī)彈性較大，全年或超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-6月凈利潤(rùn)2-2.6億，按照正常假設(shè)，測(cè)算全年利潤(rùn)可達(dá)9.16億。二季度至今白雞市場(chǎng)均價(jià)3.95元/斤，情況優(yōu)于一季度。圣農(nóng)出欄規(guī)模大，景氣上行期間業(yè)績(jī)彈性大，在成本價(jià)格逆運(yùn)行的雙重利好之下，利潤(rùn)可能超預(yù)期。 
    投資建議：白雞價(jià)格已走過(guò)最壞時(shí)期，景氣度將繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)16-18年公司歸母凈利潤(rùn)14億、23.9億和21億，對(duì)應(yīng)PE18.5、10.9、12.4倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)、糧食政策變化