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2015 年公司收入41.80 億元，同比增68.80%，歸母凈利潤(rùn)1.74 億元，同比增20.45%，基本符合預(yù)期。
    醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，目標(biāo)5-10 年內(nèi)2 萬(wàn)張床位。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2015 年公司醫(yī)療服務(wù)收入10.49 億元，同比增136.30%，主要原因?yàn)榘自漆t(yī)院（非營(yíng)利性）、仁懷朝陽(yáng)醫(yī)院（營(yíng)利性）、道真縣中醫(yī)院（非營(yíng)利性）并表。我們判斷腫瘤醫(yī)院2015 年收入約為5.9 億元，同比增13%。我們判斷公司醫(yī)療服務(wù)板塊醫(yī)院15 年床位數(shù)3390 張，預(yù)計(jì)16 年可達(dá)5445 張，其中白云醫(yī)院二期大樓新增700張，貴州腫瘤醫(yī)院三期臨床大樓新增400 張，六枝特博大醫(yī)院新增415 張，黔東南眾康醫(yī)院新新增260 張。我們分析公司醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率下降5.44 個(gè)百分點(diǎn)是由于白云醫(yī)院并表所致。公司未來(lái)將打造白云醫(yī)院為貴州省最大的綜合性醫(yī)院，貴州省腫瘤醫(yī)院為貴州省最大的腫瘤醫(yī)院，形成以貴州為中心、以各地區(qū)為支撐的分級(jí)診療體系。
    流通業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，并入上市公司后協(xié)同效應(yīng)顯著。據(jù)我們測(cè)算，流通業(yè)務(wù)抵扣前收入增54%。過(guò)去，制約卓大、盛遠(yuǎn)發(fā)展的主要因素在于擴(kuò)張需要大量墊資（醫(yī)院回款周期一般在6 個(gè)月-1 年），并入上市公司后，依托上市公司的資金優(yōu)勢(shì)，公司先后進(jìn)行多比融資，15 年卓大、盛遠(yuǎn)、信邦藥業(yè)均獲得高速增長(zhǎng)。通過(guò)測(cè)算，加回醫(yī)療服務(wù)抵扣的流通收入后，公司15 年流通收入為32 億元，同比增54%。
    我們預(yù)計(jì)，隨著公司與哈藥集團(tuán)獨(dú)家代理協(xié)議的落地，以及與遵義市政府簽署合作協(xié)議共建醫(yī)藥物流基地項(xiàng)目的落地，公司16 年抵扣前流通收入將達(dá)39 億元，同比增26%。上市公司為流通子公司提供的資金支持和下游醫(yī)院支持體現(xiàn)出顯著的協(xié)同效應(yīng)。
    醫(yī)藥工業(yè)收入同比增 3.34%，制藥板塊中長(zhǎng)期承壓。公司醫(yī)藥工業(yè)收入增速3.34%，毛利率降0.97 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是隨著招標(biāo)政策趨嚴(yán)，中成藥價(jià)格在中長(zhǎng)期承壓較大所致，我們判斷這一趨勢(shì)將持續(xù)。
    我們認(rèn)為，公司未來(lái)看點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：
    一是在貴州自建分級(jí)診療體系，目前已經(jīng)布局3 家三級(jí)醫(yī)院，6 家二級(jí)醫(yī)院，同時(shí)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提升醫(yī)療效率。
    二是建立貴州省最大的藥品流通體系，最近公司已經(jīng)與遵義市政府簽署合作協(xié)議，未來(lái)在遵義的藥品流通份額將逐步增加，同時(shí)將以遵義為中心建立貴州省藥品物流中心。
    三是仿制藥與創(chuàng)新藥，公司已經(jīng)收購(gòu)中肽生化，期待其在多肽仿制藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局逐步落地。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為貴州省的醫(yī)療服務(wù)與流通的龍頭標(biāo)的，同時(shí)通過(guò)中肽生化布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.07、3.72、4.69 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.18 元、0.22 元、0.28 元，同比增長(zhǎng)76%、21%、26%，考慮到公司在屬于區(qū)域性醫(yī)療服務(wù)龍頭，給予略高于行業(yè)平均估值，目標(biāo)價(jià)11.00 元，對(duì)應(yīng)16-18PE61、50、39 倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的運(yùn)營(yíng)模式和業(yè)績(jī)具有不確定性。