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同時(shí)這三家核心醫(yī)院在教學(xué)和科研上同貴州醫(yī)科大學(xué)緊密合作，從產(chǎn)學(xué)研三個(gè)方面搭建了貴州省內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。依托在貴州省內(nèi)領(lǐng)先的綜合醫(yī)療和腫瘤醫(yī)療資源，公司正在建設(shè)從股權(quán)層面緊密聯(lián)系的分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)?；诤诵尼t(yī)院和緊密的分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)，信邦制藥能夠在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)。
    依托自有優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)在快速擴(kuò)張的同時(shí)維持較高凈利率。隨著藥品招標(biāo)價(jià)格下降，中小醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的空間不斷被壓縮，大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)兼并擴(kuò)張加速。信邦制藥下屬的科開(kāi)醫(yī)藥為貴州省內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，為貴州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院系統(tǒng)的所有醫(yī)院提供藥品和醫(yī)療器械，2015 年預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)60%以上的收入增速，同時(shí)實(shí)現(xiàn)4%以上的凈利率，遠(yuǎn)高于行業(yè)1%左右的凈利率水平。未來(lái)信邦旗下醫(yī)藥商業(yè)依托自有醫(yī)院，代理品種會(huì)逐漸豐富，在收入規(guī)模擴(kuò)大，調(diào)撥業(yè)務(wù)占比提高的情況下，能夠?qū)衾麧?rùn)率維持在3%以上。
    信邦制藥現(xiàn)有中成藥業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。各級(jí)政府目前紛紛出臺(tái)輔助用藥目錄，對(duì)于公司的中成藥業(yè)務(wù)形成了一定的壓力。但公司的品種有相當(dāng)一部分進(jìn)入基藥目錄，同時(shí)單品種銷售總額較小，預(yù)計(jì)受沖擊較小。
    我們預(yù)計(jì)2015 年收入小幅增加，凈利潤(rùn)同2014 年大致持平，實(shí)現(xiàn)5000 萬(wàn)左右規(guī)模。我們認(rèn)為未來(lái)中成藥業(yè)務(wù)的收入會(huì)小幅增長(zhǎng)，由于價(jià)格下降，凈利潤(rùn)大致維持現(xiàn)有水平在醫(yī)藥制造業(yè)布局的中肽生化立足多肽類藥物和體外診斷業(yè)務(wù)，現(xiàn)有產(chǎn)品均通過(guò)FDA 和歐盟認(rèn)證，成長(zhǎng)空間大。中肽生化開(kāi)展的多肽業(yè)務(wù)的具體形式是為客戶提供多肽類藥物定制研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，具備很高的客戶粘性。體外診斷業(yè)務(wù)主要是美國(guó)FDA 和歐盟CE 認(rèn)證的毒品和早孕檢測(cè)試劑，絕大多數(shù)產(chǎn)品是在美國(guó)地區(qū)通過(guò)經(jīng)銷商渠道進(jìn)行銷售。未來(lái)體外診斷產(chǎn)品可以嫁接信邦制藥覆蓋全國(guó)的渠道，在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年收入 41.6、 57.0、 71.25 億元，同比增長(zhǎng) 68.0%、37.02%、24.99%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.95、3.30、4.13 億元，同比增長(zhǎng)34.7%、 69.25%、 25.01%，2015-2017 年對(duì)應(yīng)EPS 為 0.16、0.19、0.24 元。我們認(rèn)為到2018 年，核心醫(yī)院的改擴(kuò)建基本完成，儲(chǔ)備的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)將發(fā)揮，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)率會(huì)有較大的提升，加上分級(jí)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的基層醫(yī)院不斷成熟，我們預(yù)計(jì)2020 年醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的能夠?qū)崿F(xiàn)40 億左右的營(yíng)業(yè)收入。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有一個(gè)非常稀缺的特點(diǎn)就是壁壘自我強(qiáng)化性，醫(yī)院的“產(chǎn)學(xué)研”綜合能力越強(qiáng)，能夠吸引和培養(yǎng)更多優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)大的醫(yī)療能力能夠吸引更多的患者和開(kāi)展難度較大的新技術(shù)，為“產(chǎn)學(xué)研”的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)，隨著時(shí)間的積累，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。綜合考慮，我們給予65X2016PE，目標(biāo)價(jià)12.35 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)有核心醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不達(dá)預(yù)期；醫(yī)藥商業(yè)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。