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    積極拿地，但降低開工
    公司15 年實現(xiàn)銷售額2301 億，與14 年持平，其中住宅占比51%，商業(yè)辦公樓占比49%，16Q1 實現(xiàn)銷售額496 億，同比增長80%，占比我們?nèi)觐A測額2488 億的20%。16Q1 拿地總金額173 億（其中70 億位于北京大興區(qū)），拿地金額已達15 年全年的63%，顯示綠地在土地市場仍然十分積極，尤其看好北京房地產(chǎn)市場。但16Q1 新開工僅380 萬平米，同比負增長47%，我們預計緊張的資金狀況使公司在開工和拿地間只能二選一。
    出售酒店資產(chǎn)是降低負債率的重要一步
    根據(jù)公司公告， 綠地擬與Amare 公司合資成立資產(chǎn)管理公司， 各占25%/75%股權(quán)，并發(fā)起酒店業(yè)投資信托，計劃總募資210 億收購綠地下屬19 家酒店資產(chǎn)，綠地將認購該信托不低于30%的份額，首期募資62 億收購6 家酒店，綠地承諾在信托首次發(fā)行后的五年內(nèi)向信托相關(guān)方每年提供不少于6%的額外收入支持。鑒于酒店資產(chǎn)盈利能力低于房地產(chǎn)開發(fā)，周轉(zhuǎn)率慢，我們認為這是公司盤活資產(chǎn)回收現(xiàn)金從而達到降低負債率的重要一步。
    估值：維持賣出評級，維持10.09 元目標價
    我們維持公司16/17 年EPS0.77/0.89 元，目前股價對應16 年P(guān)E16 倍，遠高于瑞銀覆蓋A 股加權(quán)16 年P(guān)E11.5 倍的水平。我們的目標價基于16 年13 倍PE 得出。我們認為公司凈負債率過高，估值偏高，維持賣出評級。