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公司入圍“中國建筑鋁型材二十強企業(yè)”，其“棟梁”品牌等產(chǎn)品在華東地區(qū)占有較高市場份額。公司收入中超過80%為金屬貿(mào)易，毛利較?。欢浣ㄖX型材業(yè)務歷年毛利占比約70%，為公司盈利主要來源。
    原材料價格趨勢下行疊加需求疲軟，2015 年業(yè)績承壓。2015 年公司型材銷量微升，而鋁板材（下游印刷業(yè)）受電子書等“新媒體”沖擊，銷量降6%。
    原料鋁價下行帶動公司單位售價下調(diào)，公司型材收入約14.06 億，同比降約3.4%；板材收入約5.5 億，同比降15.8%。公司采用“鋁錠價格+加工費”定價模式，競爭加劇下加工費調(diào)降使得兩者毛利率分別下降0.26pct 和0.13pct；原材料鋁價持續(xù)下行背景下，由于公司存貨從采購生產(chǎn)到銷售有一定周期，導致鋁錠銷售價格與采購價格倒掛，侵蝕公司利潤。受以上因素影響，公司2015 年實現(xiàn)歸母凈利潤約6300 萬元，同比降約41%。
    實際控制人股權大比例轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)重組有望繼續(xù)推進。公司于2015 年9 月公告籌劃收購萬邦德制藥100%股權，但由于重組等事項或無法在規(guī)定期限內(nèi)完成，公司決定終止重組。2016 年3 月，公司實際控制人陸志寶與萬邦德制藥控股股東萬邦德集團簽署股權協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易完成后陸志寶和萬邦德集團分別均持有公司9.44%股權（交易對價7.3 億元，32.49 元/股），公司新增趙守明、莊惠夫婦（萬邦德集團股東）為實際控制人。公司現(xiàn)有主業(yè)業(yè)績持續(xù)下行，原實際控制人陸志寶已辭去公司董事長職務且將所持公司股權大比例轉(zhuǎn)讓，我們預計后續(xù)資產(chǎn)重組有望繼續(xù)推進。
    萬邦德制藥為萬邦德集團核心資產(chǎn)，發(fā)展前景廣闊。萬邦德集團2015 年收入約5.6 億元，凈利潤約1.1 億，毛利率和凈利潤率分別達約75%和20%。
    萬邦德集團資產(chǎn)包括醫(yī)藥、醫(yī)療器械、投資、機械等，其中醫(yī)藥領域為其核心資產(chǎn)，預計貢獻集團主要收入和利潤。萬邦德制藥主營業(yè)務為現(xiàn)代中藥、化學原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在心腦血管和神經(jīng)系統(tǒng)重大疾病領域的天然植物藥研究與應用方面特色鮮明、優(yōu)勢明顯，其主打產(chǎn)品銀杏葉滴丸受到業(yè)內(nèi)人士高度評價。萬邦德制藥實際控制人趙守明（現(xiàn)公司實際控制人之一）對醫(yī)藥行業(yè)有深入了解，具有豐富企業(yè)管理經(jīng)驗，為臺州市藥學會副理事長、浙江省藥學會理事。
    首次給予“買入”評級。我們預計公司2016-2018 年EPS 為0.32、0.34、0.35 元。鑒于公司存在后續(xù)重組預期，實際控制人股權轉(zhuǎn)讓價格溢價幅度較大，我們給予公司PB（最新每股凈資產(chǎn)）4.0 倍，目標價23.00 元。
    風險提示。后續(xù)資產(chǎn)重組低于預期；鋁價持續(xù)趨勢性下行。