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根據(jù)業(yè)績承諾杭州大廈2016 年凈利潤不低于2.7 億元。此外，公司經(jīng)營的解百購物廣場、解百義烏店和解百蘭溪店定位為中高端的城市消費，經(jīng)營穩(wěn)??；公司持股40%的百大綠城西子國際項目于2015 年8 月竣工，總建筑面積達28 萬㎡，由TI、T2、T3 三幢塔樓和底部商業(yè)裙樓構(gòu)成，包括寫字樓、medical-mall、酒店式公寓和百貨四部分，其中501 城市廣場和medical-mall 分別擬于今年8 月和12 月開業(yè)。我們保守估計，公司合計權(quán)益自有物業(yè)面積29 萬方，重估價值為154.95 億元，現(xiàn)公司市值76.79 億元，具有可靠的安全邊際。
    打造平臺型的現(xiàn)代服務(wù)集團，健康醫(yī)療、體育等新經(jīng)濟的市場前景廣闊。1）搭建醫(yī)療服務(wù)平臺。2015 年11 月17 日，公司公告擬與百大集團和迪安診斷共同出資設(shè)立杭州全程國際健康醫(yī)療管理中心有限公司（原暫定名為浙江頤和國際），其中公司出資2,700 萬元占注冊資本45%，為第一大股東；迪安診斷和百大集團的股權(quán)占比分別為35%和20%。 2）注入體育國有資產(chǎn)，或加快整合。2016 年1 月11 日，公司公告擬出資929.21 萬元增資杭州悅勝體育經(jīng)紀有限公司，增資后持股比例為69.5%，已于3 月28 日實施完畢。悅勝公司的原全資控股股東為杭州市體育發(fā)展集團，場館資源豐富。我們認為，我國當前體育產(chǎn)業(yè)在政府引導、市場聯(lián)動的作用下快速擴張，恰逢杭州2016 年主辦G20 國際經(jīng)濟合作論壇、2022 年舉辦亞運會，公司后期或繼續(xù)積極探索體育產(chǎn)業(yè)的整合商機。
    管理層調(diào)整到位后，公司轉(zhuǎn)型步伐有望加快，此外，國企改革值得期待。2015 年3 月，公司董事長由周自力換為童民強，公司董事會成員中張恩、倪偉忠換為俞勇、任海鋒。2016年4 月20 日，公司董事會選舉俞勇為副董事長，聘任畢鈴為公司新董秘。我們認為，公司在2014 年完成注入杭州大廈60%股權(quán)，實現(xiàn)“蛇吞象”的轉(zhuǎn)變后，新一屆高管多數(shù)為原杭州大廈管理層，是一支具有高執(zhí)行力、實干型的職業(yè)經(jīng)理人團隊，其薪資在業(yè)內(nèi)也頗具競爭力。根據(jù)2015 年報，公司董事長、副董事長的年薪均為401 萬元，多位高管薪酬在180萬以上。從國改層面來看，公司大股東杭州商旅占據(jù)杭州市主要的商業(yè)和旅游資源，資源稟賦強大；公司是杭州市國資委旗下唯一商業(yè)零售類上市平臺，證券化率有望進一步提升。
    盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018 年營業(yè)收入為56.47、62.08、65.79 億元，歸母凈利潤2.54、3.23、3.65 億元，同比增長12.2%、27.3%、12.9%，EPS 分別為0.35、0.45、0.51 元，對應(yīng)當前估值PE 為31/24/21 倍。我們根據(jù)零售行業(yè)45 家百貨類上市公司中，選取轉(zhuǎn)型方向與公司類似的5 家作為可比公司，可比公司2016 年P(guān)E 平均值為38倍；我們參照可比公司估值，給予公司2016 年38 倍PE，公司目標市值96.52 億，當前市值77.86 億，存在23.96%的上漲空間，給予“增持”評級。