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財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)
    老解百業(yè)績(jī)符合預(yù)期，可能進(jìn)一步注入資產(chǎn)
    2012 年歸屬凈利潤(rùn)增0.8%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.25 元，符合預(yù)期
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.5 億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.0 億元，分別同比增長(zhǎng)-2.9%、+1.2%。全年共歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.25 元，完全符合預(yù)期。全年毛利率及期間費(fèi)用率均保持平穩(wěn)。其中毛利率18.3%，比2011年下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率12.9%，與2011 年基本持平。2012 年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出比2011 年減少493 萬(wàn)元，同比下降48.5%。
    四季度收入增速改善，環(huán)比前三季度提升11.4 個(gè)百分點(diǎn)
    從單季度表現(xiàn)來(lái)看，四季度整體表現(xiàn)比前三季度有所改善。四季度收入同比增長(zhǎng)5.0%，環(huán)比前三季度-6.4%的增速環(huán)比提升11.4 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)及管理費(fèi)用分別下降9%、64%，四季度期間費(fèi)用率下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)到12.6%，受益于此，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.5%。單季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.1%。
    杭州大廈注入預(yù)期落實(shí)，開啟杭州商業(yè)百貨重整序幕
    1 月29 日晚，公司公告擬向杭州商旅發(fā)行4.5 億股購(gòu)買其持有的杭大集團(tuán)100%股權(quán)，發(fā)行價(jià)為5.86 元/股，標(biāo)的資產(chǎn)為杭州大廈60%股權(quán)及少量現(xiàn)金。同時(shí)擬向不超過(guò)10 名特定投資者發(fā)行股份募集8.5 億元。發(fā)行前杭州商貿(mào)間接持有公司29%股權(quán)，發(fā)行完成后，杭州商旅持股比例達(dá)到71%，總股本增至9.2 億股。杭州大廈60%股權(quán)預(yù)估值為26.6 億。剩余40%股權(quán)由南光集團(tuán)(國(guó)資委直屬中央企業(yè))持有。杭州大廈位于杭州市中心武林商圈，包含ABCD 四座主體建筑（AB 租賃，CD 自有，各占一半），總經(jīng)營(yíng)面積18 萬(wàn)平米。2012 年杭州大廈收入46 億元（同比-4%），歸屬凈利潤(rùn)3.7 億元（同比-5%）。
    未來(lái)仍有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可能，維持“謹(jǐn)慎推薦”
    2012 年老解百業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，新注入的杭州大廈2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.2 億，合并后2012 年的歸屬凈利潤(rùn)為3.0 億元，對(duì)應(yīng)7.6 億股本攤薄后的EPS 為0.39 元。前期的方案可以分分兩步評(píng)估：1）僅收購(gòu)杭州大廈60%的股權(quán)，股本將擴(kuò)張至7.6 億股。預(yù)計(jì)2013~15 年合計(jì)EPS 為0.40/0.42/0.43 元，對(duì)應(yīng)的PE 為17/17/16 倍；2）若募集資金8.5 億元成功，考慮到這部分新增股本及新項(xiàng)目盈利后，預(yù)計(jì)2013~15 年EPS 為0.34/0.38/0.40 元，對(duì)應(yīng)2012~14年P(guān)E 為21/19/18 倍。同時(shí)，公司后續(xù)仍有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的可能，且增發(fā)資金如果到位，公司未來(lái)的發(fā)展也較有保障，目前估值中等，維持“謹(jǐn)慎推薦”。