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    ■個(gè)險(xiǎn)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)。2016 年一季度，個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)達(dá)到427 億元，同比增速達(dá)到39%，超過(guò)個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)增速，顯示出公司未來(lái)保費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力強(qiáng)勁，而個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比88%，繼續(xù)保持較高水平，并且與其它渠道相比，個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率高達(dá)43%，帶動(dòng)一季度壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速達(dá)到38%。預(yù)計(jì)2016 年個(gè)險(xiǎn)增速有望維持在20%以上，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速達(dá)到30%。
    ■產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速趨緩，險(xiǎn)種之間有差異。2016 年一季度，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入436 億元，同比增長(zhǎng)4%，其中，車(chē)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入373 億元，同比大幅增長(zhǎng)18%，保費(fèi)占比較高，達(dá)到86%；而非車(chē)險(xiǎn)受到產(chǎn)品調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟帶來(lái)的保證保險(xiǎn)保費(fèi)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的負(fù)增長(zhǎng)影響，保費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。綜合成本率回落至94.3%，與2015 年相比有1.3 個(gè)百分點(diǎn)的下降。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速將保持在5%左右，綜合成本率將繼續(xù)保持在95%左右。
    ■投資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，投資收益有所下滑。截至2016 年3 月31 日，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模約1.8 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)約2%。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)等不利因素的影響下，中國(guó)平安的投資端承壓，2016 年一季度，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金總投資收益204 億元，同比下降36%。預(yù)計(jì)未來(lái)若市場(chǎng)上行，投資收益率將顯著改善。此外中國(guó)平安固定收益資產(chǎn)的安全性很高，債券信用違約風(fēng)險(xiǎn)較小。
    ■利率下行引起收益率曲線變動(dòng)，導(dǎo)致準(zhǔn)備金補(bǔ)提。利率下行帶來(lái)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率曲線變動(dòng)，預(yù)計(jì)2016 年底750 天移動(dòng)平均國(guó)債收益率將比2015 年底下滑11 個(gè)bp，將會(huì)影響折現(xiàn)率，帶來(lái)準(zhǔn)備金補(bǔ)提，并最終影響到公司利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司會(huì)通過(guò)提升合理溢價(jià)以降低準(zhǔn)備金補(bǔ)提帶來(lái)的影響，同時(shí)，中國(guó)平安較強(qiáng)的集團(tuán)綜合實(shí)力也將為準(zhǔn)備金對(duì)利潤(rùn)的影響起到平滑作用。
    ■銀行息差逆勢(shì)擴(kuò)大，信托增長(zhǎng)穩(wěn)健，證券業(yè)務(wù)推進(jìn)獲客。平安銀行加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與定價(jià)管理，2016 年一季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)8%，凈利差2.76%、凈息差2.87%，分別同比提升0.19 和0.14 個(gè)百分點(diǎn)；平安信托通過(guò)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，在PE 基金、國(guó)企混改、資產(chǎn)證券化均有所突破，2016 年一季度信托資產(chǎn)管理規(guī)模6161 億元，較年初增長(zhǎng)10%；平安證券保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21 億元，凈利潤(rùn)7.5 億元，分別同比提升19%和17%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)獲客，一季度新增客戶(hù)數(shù)量的市場(chǎng)占比達(dá) 28%, 存量客戶(hù)數(shù)行業(yè)排名持續(xù)提升至第七。綜合金融的發(fā)展能夠與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一道作為中國(guó)平安業(yè)績(jī)的多輪驅(qū)動(dòng)。
    ■客戶(hù)遷徙效果顯著，互聯(lián)網(wǎng)金融成為重要渠道。2016 年一季度，平安核心金融公司的個(gè)人客戶(hù)總量達(dá)到1 億，其中6556 萬(wàn)客戶(hù)已成為互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)；核心金融公司新增個(gè)人客戶(hù)917萬(wàn)，其中263 萬(wàn)新增客戶(hù)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的遷徙。隨著平安在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的不斷發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其重要的獲客及遷徙客戶(hù)渠道。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的EPS分別為3.03 元、3.29 元、3.72 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：投資風(fēng)險(xiǎn)；利差風(fēng)險(xiǎn)；銀行不良風(fēng)險(xiǎn)；宏觀風(fēng)險(xiǎn)