>> 信達證券-芭田股份（002170）甕安項目虧損較大，業(yè)績?nèi)杂袎毫?160428
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2016/4/28 |
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作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點評：
做大做強復合肥業(yè)務，打造生態(tài)芭田。2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.70 億元，同比下降8.09%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59 億元，同比下降14.68%，主營業(yè)務毛利率21.34%，與去年同期毛利率21.31%相比基本持平。公司2016年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.71 億元，同比下降28.32%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1799.3 萬元，同比下降38.43 %。
公司2015 年和2016 年一季度業(yè)績出現(xiàn)下降，主要是因為復合肥銷量下降導致。2015 年，公司復合肥銷量為78.04 萬噸，相對上年同期減少了7.5 萬噸。另一方面，貴州芭田項目投產(chǎn)初期虧損較大，2015 年虧損額達到7587.9 萬元。目前，公司通過自身研發(fā)及外延并購的方式，已逐步建立起以緩釋肥、灌溉肥、水溶肥、有機肥（發(fā)行股份購買阿姆斯、與韓國希杰成立合資公司）、植物營養(yǎng)調(diào)理品等新型環(huán)保肥料為發(fā)展重點，普通復合肥為基礎的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)遠優(yōu)于同行業(yè)平均水平，新型復合肥銷量占比達60%以上。此外，公司通過打造甕安的磷資源產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)磷礦資源的低成本直接的綜合利用以及磷肥原料的自給，有利于保證產(chǎn)品品質(zhì)，降低生產(chǎn)成本。
進軍品牌種植業(yè)務，布局農(nóng)業(yè)信息化。公司進軍品牌種植業(yè)務，整合優(yōu)質(zhì)種植資源，搭建種植解決方案服務平臺，不斷提高種植效率及作物品質(zhì)，目前已逐漸形成自上游原材料、中游肥料生產(chǎn)銷售到下游品牌種植全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。同時，公司率先布局農(nóng)業(yè)信息化，2015 年10 月與南方報業(yè)集團、琨倫創(chuàng)投合資成立國內(nèi)首家農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)公司——廣州農(nóng)財大數(shù)據(jù)股份有限公司，2015 年12 月芭田公司與與深圳市琨倫創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣州馳啟投資股份有限公司合資成立精益和泰質(zhì)量檢測股份有限公司，公司構(gòu)建的生態(tài)芭田、智慧芭田格局已基本形成。未來，公司將逐步構(gòu)建以種植大戶、農(nóng)場、 農(nóng)業(yè)合作社等區(qū)域龍頭為核心的服務對象，前端以農(nóng)資服務為基礎、后端以農(nóng)產(chǎn)品銷售為突破口、以大數(shù)據(jù)信息化服務為技術(shù)支撐、以金融服務為杠桿、以農(nóng)產(chǎn)品流通服務實現(xiàn)品牌營銷為手段的“五位一體”的發(fā)展戰(zhàn)略，打造智慧農(nóng)業(yè)生態(tài)圈，提升農(nóng)業(yè)效率和服務水平。
員工持股計劃彰顯公司發(fā)展信心。截至2015 年4 月29 日，公司第一期員工持股計劃購買完成，購買公司股票16,252,751股，購買均價18.3279 元/股，占公司總股本的比例為1.91%，鎖定期12 個月。此次員工持股計劃附特定考核條件，計劃擬以公司2014 年扣非凈利潤為基數(shù)，要求2015、2016、2017 年相對于2014 年的扣非凈利潤增長率分別不低于35%、82%、146%，約合35%的年復合增長率，彰顯公司發(fā)展信心。
公司戰(zhàn)略升級，致力于打造生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈運營平臺。2015 年公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已取得一定的成果，通過對優(yōu)質(zhì)磷礦資源的把控、新型肥料的創(chuàng)新、品牌種植和農(nóng)業(yè)信息化的探索，公司從行業(yè)的參與者演變?yōu)橐龑袠I(yè)的創(chuàng)新者。從注重肥料生產(chǎn)和銷售，到把控產(chǎn)業(yè)鏈稀缺資源、構(gòu)建生態(tài)農(nóng)業(yè)、智慧農(nóng)業(yè)的運營平臺。未來，公司將以肥料業(yè)務為基礎，做大做強，同時進軍農(nóng)業(yè)定制平臺領域，逐步完成從農(nóng)資供應商到農(nóng)業(yè)定制平臺整合與運營的轉(zhuǎn)型升級，發(fā)展空間巨大。
盈利預測及評級：我們預計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別達到26.34 億元、31.77 億元、41.53 億元，，同比分別增長21.35%、20.62%、30.74%，歸母凈利潤分別達到1.34 億元、1.71 億元、2.45 億元，EPS 分別達到0.15 元、0.20元和0.28 元，對應2016 年04 月27 日收盤價8.41 元的動態(tài)PE 分別為55 倍、43 倍和30 倍，維持“增持”評級。
風險因素：復合肥行業(yè)競爭日益激烈；產(chǎn)能釋放不達預期；新興業(yè)務經(jīng)營風險；后續(xù)資本投入仍較大。
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