>> 銀河證券-中國(guó)交建(601800)“五商中交”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，金融創(chuàng)新助力全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)-160427
| 上傳日期： |
2016/4/28 |
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推薦 |
作者： |
周松 |
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公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4044.20 億元，同比增長(zhǎng)10.29%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)156.96 億元，同比增長(zhǎng)13.02%；主要受益于基建穩(wěn)投資、交運(yùn)投資高位運(yùn)行、城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)。2015 年度基建建設(shè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3441.94 億元，占年度營(yíng)業(yè)收入的85.11%，同比增長(zhǎng)15.80%。2015 年度累計(jì)新簽合同6503.15億元，同比增長(zhǎng)6.89%；其中海外新簽合同1562.96 億元，占比23.88%。
截至2015 年12 月31 日，在執(zhí)行未完工合同金額為8672.98 億元，同比增長(zhǎng)5.99%。2016 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入825.74 億元，同比增長(zhǎng)11.06%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)23.06 億元，同比增長(zhǎng)17.61%；新簽合同1078.84 億元，同比增長(zhǎng)2.19%。
盈利能力持續(xù)提升，期間費(fèi)用率略有上升，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。公司2015年度綜合毛利率為15.20%，同比增加1.59pct；凈利率增加0.15pct 至3.90%。期間費(fèi)用率有所上升，2015 年度同比增加0.7pct 至7.66%，其中管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入百分比增加0.76pct，主要和人力成本增加和研發(fā)費(fèi)用增加有關(guān)。2015 年度研發(fā)費(fèi)用支出72.65 億元，同比增加118.56%。2015 年度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.92/0.72，同比分別下降2.12pct/4.56pct。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2014 年度的44.04 億元大幅增加至2015 年度的319.11 億元。
公司收入逐季穩(wěn)健增長(zhǎng)，三季度所得稅的增加使得歸母凈利潤(rùn)同比下滑。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入743.53 億元、1019.58 億元、1035.23 億元、1245.87 億元，分別同比增長(zhǎng)20.07%、5.50%、10.27%和9.07%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.60 億元、45.63 億元、35.34 億元、56.40 億元，同比增長(zhǎng)7.63%、14.37%、-10.64%和36.80%。
第三季度歸母凈利潤(rùn)同比有所下降，主要是由于所得稅的大幅增加。
順利發(fā)行優(yōu)先股，推進(jìn)“五商中交”戰(zhàn)略部署?！拔迳讨薪弧奔戳⒆愎炯扔袠I(yè)務(wù)、市場(chǎng)、資源的優(yōu)化再造，將公司打造成全球知名的工程承包商、城市綜合體開發(fā)商、特色房地產(chǎn)商、基礎(chǔ)設(shè)施綜合投資商、海洋重型裝備與港口機(jī)械制造及系統(tǒng)集成總承包商。2015 年公司共發(fā)行1.45 億股優(yōu)先股，采取向合格投資者非公開發(fā)行的方式募集145 億元資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目、補(bǔ)充重大工程承包項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金和補(bǔ)充一般流動(dòng)資金。此次募集資金有利于推進(jìn)“五商中交”戰(zhàn)略部署，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)，穩(wěn)步提升公司經(jīng)營(yíng)效益。
并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)范圍，有序推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展。2015 年公司全資子公司中交國(guó)際收購(gòu)澳大利亞工程公司John Holland Group Pty Ltd，進(jìn)入澳洲、新西蘭市場(chǎng)，有序推進(jìn)公司國(guó)際化發(fā)展。John Holland 在公路、鐵路、隧道和供水基礎(chǔ)設(shè)施方面，尤其是運(yùn)輸服務(wù)方面具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，此次收購(gòu)有助于公司獲得在水務(wù)和鐵路的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)方面的專業(yè)補(bǔ)充，提升戰(zhàn)略價(jià)值。2015 年，John Holland 公司貢獻(xiàn)新簽合同額達(dá)18.98億美元。
金融創(chuàng)新助力全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。2015 年公司組建金融管理部，先后成立了財(cái)務(wù)公司、租賃公司、基金公司、資產(chǎn)公司，完成主要金融平臺(tái)的搭建引入招商銀行、全國(guó)社?；?、平安銀行等外部資金，先后成立了北京中交招銀城市軌道交通一期投資基金（承諾出資150 億元）、北京中交壹期股權(quán)投資基金（承諾出資150 億元）、廣州南沙中交股權(quán)投資基金（承諾出資100 億元），進(jìn)一步拓寬投融資渠道，助力公司整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源，提升資本運(yùn)作能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外政治風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 分別為1.07/1.15/1.20 元。
給予公司2016 年13-15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.0-16.0 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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